油价尚未见底，Brent或跌至 50 美元 /桶

金晓 · 发表于 2015-8-6 15:51:08

★油价暴跌原因研析
地缘风险下降是油价下跌的触发因素，美元上涨是油价下跌的强化因素，而基本面状态的转变才是油价下跌幅度如此之大的根本性因素。

★供给端在 2015 年收缩的可能性较小
供给增速增速远超需求增速仍旧会是油价在中长期下行的主要动力。欧佩克在今年的年度会议中做出维持 3000 万桶/天决议，而且我们也不认为 OPEC 会在后续的会议中做出减产举措。另外，若要美国页岩油退出市场，则需要长期低迷的油价。2015 年我们预期美国页岩油产量仍将保持较高的增速，对应的是进一步减少OPEC 原油的进口量。而俄罗斯即便想减产，也会是有心无力。因此，供给端在 2015 年收缩的可能性较小。而在供给过剩的市场，地缘政治风险对油价产生的上行风险较为有限。

★2015 年全球石油需求增速或进一步下降
由于乌俄危机的存在，未来欧洲地区可能会逐步缩减对俄罗斯原油的进口，OPEC 原油在欧洲地区的进口比例会得到一定提升。但是欧洲经济仍未完成复苏，原油进口需求总量不改中长期下降趋势，对 OPEC 原油的需求也难以增加。中国原油进口需求依然强劲，但却减少了对 OPEC 原油的进口，因为对俄罗斯等非 OPEC地区进口量增加所致。由于中俄特殊的政治联盟关系，欧洲减少对俄原油进口，则中国会增加对俄进口。而亚太地区的其他国家，如日本和韩国，原油需求或延续收缩态势。整体来看，在 2015 年亚太地区对 OPEC 原油需求可能进一步下降。

★投资建议
Brent 价格已经触及我们之前给出的目标价格 60 美元/桶，鉴于油价继续下行的逻辑没有发生改变，因此我们将 2015 年 Brent 目标价格下调至 50 美元/桶，这一价格可能在 2015 年 1 季度达到。油价可能在 2 季度见底，底部位臵可能在 45-50 美元/桶区间，油价触底的逻辑是在于以需定产，欧佩克被动减产达到供需平衡。2季度末或 3 季度初，油价可能出现反弹。

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