[分析师：能源化工] 贵金属中期上涨空间打开

            申银万国期货研究所  郑楠

春节之后，在投机情绪回暖及美元走弱等因素影响下，金银价格摆脱疲态再度成为商品市场反弹的急先锋，银市人气重新积聚，贵金属中期上涨空间有望打开。

在经历了去年下半年的强势复苏之后，今年初美国公布的各项经济数据表现每况愈下。包括美国零售数据和失业金申领数据在内，一系列经济指标都出现了较严重的倒退，天气因素虽然可能仍是指标不佳的罪魁，但持续的疲软让人们开始担心经济复苏背后的质量问题。受此影响，在美联储缩减QE后被市场寄予厚望的美元，不但未能重回强势，反而在年后跌跌不休并一举跌至80.00关口下方。笔者认为，一方面避险情绪消退，资金自美元流出追逐更高收益，另一方面，现阶段“强势美元”难以配合美国经济复苏的节奏，在美国经济显著走强之前，美元指数偏弱震荡仍是较大概率事件。白银此波强势反弹也一定程度上受到美元走弱的提振，银市的投机情绪也由之前的极度悲观快速回暖。

美联储中长期货币政策倾向仍然是贵金属价格的方向标，鉴于美国眼下的总体失业率水平已经降至6.6%，距离美联储承诺维持极低利率环境的失业率6.5%门槛仅咫尺之遥的水平，美联储是否会在20日即将公布的会议纪要中对修订利率政策前景的状况有所提及，成为市场关注的焦点。鉴于此前美联储主席耶伦多次提及将尽可能久地维持宽松货币政策，美联储未来可能将引入更多经济指标以观察经济复苏及就业市场的好转。考虑到美国经济复苏仍存变数，年内美联储仍将维持超宽松货币环境。另一方面，日央行近日宣布继续以每个月6-8万亿日元的步伐购买日本国债，欧央行3月份仍有进一步降息可能，全球超宽松货币环境并未发生实质性改变，中期通胀抬头的风险仍然较大，金银价格重新走强的逻辑仍存。

从持仓方面来看，2月初以来，伴随着现货白银快速反弹，CFTC白银净多头寸自持仓低位6988手显著回升至12634手，。其中，非商业空头头寸2月大幅减仓5688手至28645手，降幅16.56%。非商业多头基本持平，暗示空头获利回吐助力银价触底反弹。不过，白银ETF基金在银价大幅反弹之际巍然不动，iShares白银基金2月逆势减持64.22吨至10030.84吨。EFT基金的冷淡表现令市场对白银反弹高度存疑。

技术上看，伦敦白银现货价格1月30日展开触底反弹，在消息面配合下强势突破20.60美金/盎司矩形整理平台上轨压力，近期价格在年线21.83美金/盎司附近高位震荡整理，技术形态转势迹象较为明显，价格形成三重底结构，并有望由日线级别反弹发展至周线级别反弹，上方压力可关注23.00及25.10美金/盎司。短期来看，价格连续反弹13个交易日累计涨幅较大，局部倾向于在22.00-21.30区域震荡整理以消化多头获利回吐压力，整理后再度走高概率较大。

综合来看，货币环境仍然宽松，美元再度走弱为白银迎来超跌反弹契机，白银价格突破多重压力后业已打开上涨空间，中期反弹有望进一步延续。