[分析师：能源化工] 聚烯烃：短期震荡，长线偏空 2015-07-20

6月装置检修及意外停产较多，因此虽值聚烯烃的需求淡季，但整体库存不高，基本面偏中性。多头在塑料1509上挺住价格，由于库存不高带动现货，塑料自身表现较强，PP跟涨。7月后，检修装置恢复，供应端明显放量，需求又没有启动，基本面转差，加上原油大幅下跌，LP价格跟随下行。

一、原油：北美需求走弱利空还未充分兑现，后市看弱，但下跌空间有限：原油方面，供应端压力未减，OPEC增产杀价心态确定，北美钻井平台数见底，短期看不到产量的明显下降。需求端，欧亚地区成品油库存大量累积，难有支撑，北美炼化原油输入历史高位，后期有环比走弱的风险。但绝对价格也低，再往下40美金就已跌穿加拿大委内瑞拉等地油品的现金流成本。因此短期内原油向下趋势未变，但空间不大，45美金上下弱势震荡。

二、石脑油震荡偏弱：根据路透新闻，7月到目前为止，亚洲石脑油到港量为5.4-5.5百万公吨，上月总量为5.2-5.3百万公吨，主要是由于阿布扎比国家石油公司的新建炼厂产能翻番，且科威特现货较多。此外，目前东西方石脑油价差扩大，后期预计套利船货增加。参照路透统计，8月的亚洲石脑油到港量也在高值，预判石脑油短期内维持弱势，裂解价差在50美金/吨上下。

三、聚烯烃供应压力7月起环比加大，需求还未释放，基本面转差：6月虽值聚烯烃需求淡季，但装置检修多，因此库存增幅不大，基本面偏中性。资金带动塑料上行，PP也获得支撑。塑料方面，7月下旬，大庆、延长等装置相继开出，供应端有压力；而下游农膜需求还未释放，需求启动一看价格，二看时间，若价格持续高位，或像去年延迟至8月下旬。因此目前是供应压力加大与需求能否启动之间的博弈，短期维持震荡格局。PP方面，8月供应环比有明显的增加，对现货端形成压力，目前需求还未启动，仅刚需拿货，基本面较差。根据下游调研的结果，PP的需求虽然与去年相比没有明显的增加，但相比于6-7月份的需求淡季，8月后下游订单量会有明显增加，环比的需求改善可以预期。

四、基本面虽差，但价格下跌空间不大：塑料方面，除了低价格会引发下游需求提前启动之外。目前回料含税8350左右，新料对回料形成替代，对价格形成一定支撑。此外，HD及LD与LL价差已在历史高位，工厂方面也有LL转产HD的举措出现，从而部分削减LL供应。其三，LL进口持续亏损，后期进口量或有缩减。因此塑料目前基本面虽然偏空，但下跌的空间不大，整体应在9000-9700区间徘徊。PP方面，粉料目前报价7850-8050，粉料被粒料替代概率大。其次，MTP装置目前利润很低，PP大幅深跌不可预期。同时，PP进口亏损，后期进口量或有缩减。因此PP虽然目前基本面偏空，但是价格上已经体现，绝对价格低，接近MTP成本线，再大幅下跌的概率不大，短期也是震荡格局，7800-8500左右相对合理。

五、聚烯烃2015年或呈现供应过剩格局，长线偏空：从PE及PP的表需来看，今年上半年1-6月份的同比增速约为26%及10%。而下游需求指标均表现出同比没有增量的情况，因此从大格局上看，今年或出现供需劈叉的情况，导致需求旺季或检修较多时出现急涨，但整体价格平台持续向下的情况。

    短期聚烯烃属于供应放量与需求能否及时启动的博弈阶段，且L及PP下方均有托底，因此短期看震荡，塑料1509 9000-9700，PP 1509 7800-8500。鉴于原油后期还有一波跌势，逢高空相对合适。长期来看，今年聚烯烃或呈现持续性过剩格局，行业高利润难以维持，做L-P价差缩窄或有机会。