棕榈油 减产利多不可靠

　周一大连棕榈油(5064, 34.00, 0.68%)期货大涨，主要是由于马来西亚主产区遭遇洪灾。

　　近期，马来西亚东部沿海的吉兰丹州、彭亨州，西部沿海的霹雳州、吉打州、玻璃(953, 36.00, 3.93%)市州以及南部的柔佛州等遭受严重洪灾侵袭。上述各州的棕榈油合计产量占马来西亚总产量的约29%，预计短期内洪涝因素炒作将继续。

　　从中期来看，印度调升了对马来西亚棕榈油的进口关税，会对马来西亚棕榈油出口产生不利影响。不过，棕榈油食用消费仍无明显改善，国内对生物柴油需求也快速下降，预计棕榈油需求将长期疲软。

　　主产区遭灾库存或下降

　　马来半岛南部一些加工商估计，12月1日到20日期间，彭亨州、柔佛州和马六甲地区的棕榈油产量比上月同期大幅减少36%，此前预期的棕榈油库存回升很可能会向后延迟。除了产期延后外，相关地区的棕榈油质量也将受到影响。雷雨大风天气令种植园工人无法下田收获鲜棕果，导致油棕榈果过度成熟甚至腐烂。压榨推迟和过量降雨会导致毛棕榈油的游离脂肪酸含量提高，质量下降。

　　马来西亚当地棕榈油贸易商称，如果游离脂肪酸含量为7%，会比许可的最高水平高出2%，会给生产商带来更大损失，预计马来西亚12月棕榈油产量为143万吨，比上月减少18%。由于产量下滑较为明显，而12月马来西亚棕榈油出口与上月差别不大，我们预计12月末马来西亚棕榈油库存将出现近期的首次下降。

　　马棕出口依然疲软

　　今年11月马来西亚毛棕榈油出口量为151.3万吨，较10月的161.1万吨继续下降。我们预计12月马来西亚棕榈油出口量仍会下降，但降幅较为有限。同时，我们预计明年1月马来西亚棕榈油出口将出现明显下滑，这主要是由于印度食用油和精炼油进口税将分别上调5个百分点。

　　我国市场方面，12月以来的棕榈油到港量与进口量剧增，预计本月全国进口量会达到50万吨。近期，棕榈油内外价差倒挂幅度再次扩大到480元/吨。

　　根据我们前期对贸易商的调研，当价差超过300元/吨时，棕榈油进口动力将明显减弱。这也意味着后期马来西亚棕榈油出口将受到抑制。

　　下游消费需求不足

　　近期，ICE柴油价格跌至538美元/吨，而PME价格维持在580美元/吨，用PME替代柴油的需求显著下降。最近3个月，国际原油价格下跌了约35%，而马来西亚棕榈油跌幅仅5%。即使考虑到同期马币7%的贬值幅度，马来西亚棕榈油跌幅也仅有12%。另外，未来半年，棕榈油兑生物柴油的需求仍将受到抑制，前期的库存消耗也需要更多时间，因此我们担忧马来西亚棕榈油在产量恢复后会出现报复性下跌。

　　综上所述，棕榈油主产国的洪涝灾害将降低棕榈油产量，但由此导致的产量降幅仅为5%左右。在明年1月10日前，该因素或继续主导市场走势。我们对后期棕榈油价格仍然看跌，P1505合约向下看到4800元/吨。