[分析师：农副产品] 白糖调研专题3

自2023/24榨季开始，糖市进入熊市周期，就目前的数据来看，全球食糖生产的增产周期尚未结束。国际市场上，北半球主产国本榨季已经收榨，在雨季提前到来的情况下，市场对于泰国和印度下榨季的产量抱有乐观预期；南半球巴西新榨季开榨，就目前的双周数据来看，除了4月上半月中南部甘蔗压榨和产糖数据超预期增长，4月下半月及5月上半月的数据均不及预期，5月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量较去年同期下降6.09%，产糖量同比下降6.8%，但51.14%的制糖比较去年同期增加2.9%，使得市场对巴西榨季初期稍弱的产糖量数据反应平平，仍旧对巴西后续产糖量抱有期待。市场对巴西产糖量的乐观预期主要来自于对甘蔗制糖比的期待，机构预计2025/26榨季巴西甘蔗制糖比有望达50%以上，部分机构预计制糖比可能达52%。支持这一乐观预期的背后，是国际市场上贸易冲突的加剧以及原油价格重心的大幅下移。今年4月初ICE布油70美元/桶的长期底被击穿后，油价重心快速下移，与之相对应的是，巴西国家石油公司宣布6月3日起将汽油平均出售价格下调5.6%，巴西乙醇价格仍有进一步下探空间，乙醇折糖价与原糖价格差可能进一步扩大，这将推动压榨厂更偏向于甘蔗制糖以获得更好的利润。不过由于巴西前期干旱导致的甘蔗ATR偏低，也会对最终的产糖量产生制约，机构初步估算本榨季巴西中南部产糖量约在3900-4200万吨左右。

国内方面，随着云南的全面收榨，本榨季我国南方甘蔗糖已完全收榨，最终产糖量同比增加12%，对于下榨季，在当前阶段难以做出准确预估，但是前期干旱对于广西甘蔗出苗实际影响有限，叠加今年甘蔗种植亩数同比继续上升，新榨季产糖量仍旧是值得期待的。对于本榨季后半阶段的定价重心加工糖来说，配额外进口加工利润窗口已经打开，加工糖厂在经历了三年的亏损之后，今年的生产积极性普遍较高，对于许可证发放额度的使用信心较足。此前加工糖厂的点价区间多在17-18美分/磅，配额外进口成本初步估算约在5900-6200元/吨，叠加目前大部分加工糖厂进口原糖尚未大批量到港，糖价曾阶段性得到支撑。随着国际原糖价格不断下探16美分/磅的区间，原糖配额外进口成本初步估计下移至5600-6000元/吨左右，影响市场对国内糖价的未来定价。后期需要持续关注的则是加工糖厂原糖到港节奏和开工进程，就目前情况，7-8月原糖集中到港，加工糖集中放量可能性较大，届时可能会对加工糖价产生冲击。另一方面需要关注的则是糖浆预拌粉的进口情况，去年年底海关暂停泰国糖浆预拌粉进口申报以来，糖浆预拌粉进口总量得到控制，税则号170290下三项进口量降幅明显，但税则号210690下两项进口量的增加反映出糖浆预拌粉进口完全杜绝的难度较大，但总体而言糖浆预拌粉进口成本较之前有所提升，糖价下沿有所抬升。

总的来说，糖料种植扩产周期尚未反转，全球增产周期尚未结束。北半球全面收榨后市场交易重心逐渐转向南半球巴西产量，国内交易重心则逐渐转向加工糖厂生产成本及节奏。综合来看国际市场原糖价格出于底部震荡极端，国内方面糖价震荡幅度略低于原糖，配额外进口利润对加长期亏损的加工糖厂吸引力不小，郑糖盘面对于市场利空消息交易相对充足，反弹仍需更多的刺激，预计郑糖后期仍以区间波动为主，中长期偏弱走势未改，推荐关注区间逢高空机会。

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