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宏观方面，12月国内PMI整体表现超预期，制造业新订单继续向上，建筑业新订单也有大幅改善，但房地产反复，建筑需求短期仍难有更好支撑，企业账期也未出现明显下降，经济和需求的进一步改善需政策继续支持。但目前处于政策真空期，宏观层面对黑色的利多有限，交易逻辑以产业动态为主。而产业现实矛盾不足，库存同比低了近18%，但预期不强，既难形成负反馈现实，也难给予正反馈预期，价格走势要想打破震荡区间还需新的驱动触发，或等待时间启动。 对黑色来说，近期较大的风险更可能来自于海外，主要是关注特朗普上台后的政策导向，包括降息节奏、加税节奏等，但1月资金避险诉求会愈加强烈，商品普遍波动加大，黑色顺势调整，试探成本支撑。 钢材方面，需求有韧性，库存偏低位，供需基本面不差，只是距离旺季需求启动还有至少两个月时间，市场主要担忧钢厂在有利润的情况下，春节前后季节性减产不足，尤其是螺纹，目前统计1月有复产，也有铁水回流，后期旺季需求成色又不确定，所以现货持货意愿不强、基差参与度低、投机情绪弱、黑色盘面资金配置率低，价格在高低成本间震荡运行为主。核心变量在出口，但从高频数据看，近期仍有抢出口情况，随着海外能源价格上涨，生产亏损也进一步加大，国内低价资源的优势仍在。 并且考虑到今年累库时间晚、产量同比低，到春季会形成偏低的库存基数，对春季需求成色也就有更高的容忍度。今年春节时间早，又是暖冬，春节过后下游终端补库+贸易商进场，届时价格更容易走强，叠加两会预期，基差或先缩后扩。整体来说，对材不过分悲观。 但铁水已下滑至225.2万吨，降幅较大，原料承压，成本下移。铁矿方面，本周47港库存环比+14.38万吨，同比+2802.69万吨，铁矿近期MNPJ发运增加，落地也有利润，供应端可炒作的故事不多，好在成材处于低产量、低库存、有利润的状态，钢厂补库刚过半，前期美金货补的比较多，现在港口现货还有4成左右的缺口要补，并且应持续到春节后，本周进口矿库存环比继续增加约214.81万吨，疏港334万吨，日耗280.8万吨，可以看到节前有刚需，能起到底部支撑作用，但由于情绪和需求都较弱，贸易商积极出货，因此铁矿在90-85美金震荡探底，而向上100-105美金较难突破，维持在90-100美金的主区间运行，折合盘面740-810元左右。 目前焦炭和焦煤可匹配约239万吨左右的铁水，碳元素库存还在累积，不过钢厂补库也尚未完成。澳煤近期没有进口利润，蒙煤前期由于关内关外均出现顶库，通关下降，近一个多月流拍也比较严重，但新的一年开始，通关陆续恢复，进口支撑减弱。1月主要关注内煤减量幅度，今年预计平均放假天数在10天左右，叠加前期部分煤矿顶库的问题，内煤确实有供应回落预期。总体来说，焦煤供应虽被动减少，但边际好转形成底部支撑，而改善幅度还不够，也制约着上方空间，除非内煤产生更多减量，如超预期，则需注意前期集中空配的资金离场给双焦带来的高弹性，届时碳元素波动会强于铁元素。 但是从全年来看，市场仍然关注碳元素过剩问题。1000元以上的内煤减产不会是终点，量级不够，不能解决长期供应过剩。而基于钢材品种结构性调整的灵活度明显增强，单一成材品种供需矛盾不会突出，因此多材空焦煤仍可作为中长期的关注策略。总体来说，成材在低供应、低库存、有利润的状态下，原料需求暂时不会失速下滑，铁水维持在220以下的概率降低，春节前的刚需补库期，价格有底部支撑，但上方空间也被不强的预期以及海外避险诉求卡住，螺纹3200-3400、铁矿730-810、焦炭1700-1800、焦煤1100-1250区间震荡操作，目前接近成本下沿，可逐步关注短多机会。
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