[分析师：农副产品] USDA-AOF报告解读暨油粕下阶段行情预期——油脂油料策略报告

Ø 2025/26产季美豆种植面积收缩属于大概率事件，USDA-AOF大体符合市场主流预期，这也由此奠定了3月市场围绕USDA种植面积预估交易的基础。现阶段，市场预期偏差不大，主流预计美豆种植面积调整范围在8300-8500万英亩。

Ø 今年全球大豆供应充足，美豆压榨及下游油粕消费相对乐观，但全球经济形势走弱及贸易争端风险较高，出口和消费端变故较多。美豆油方面，AOF一定程度上打入了美国限制废弃油脂进口和加拿大菜籽油进口成本增加而被部分替代的预期。美豆粕方面，除受到巴西和阿根廷出口影响外，美国加征关税可能导致豆粕出口受阻。综合看，2025/26产季，美豆出口贸易不确定风险高，价格因此在农场价格下方波动空间存在；此外，受关税新政和生物柴油掺混抵税政策影响，CBOT市场豆类表现或依然是油强粕弱，豆油对大豆支撑或相对强。

Ø 今年美豆种植面积同比大幅缩减，导致新季天气容错空间变小。天气方面，目前美国大豆产区受干旱影响面积占比46%，不过未来1-3月主产区降雨和温度均正常。从短期看，3月围绕美豆种植面积预估交易受天气影响而放大行情波动的可能性不大，但进入4月下旬播种初期，如果产区干旱形势不变，大概率会引发市场避险情绪增加。

Ø 国内市场，CBOT大豆受南美丰产上市冲击及美国加征关税风险拖累偏弱，但现阶段随着2025/26产季题材交易回归，减产预期对其支撑偏强。国内短期受CBOT市场大豆期货预期稳定影响，叠加国内阶段性高基差支撑，豆粕市场风险偏好或仍在；然而，中期全球大豆结转库存高，供应充足，在美豆新季出现天气风险溢价之前，豆粕上涨驱动或有明显减弱。油脂方面，短期受油料端拖累表现或不明显，但2025/26产季全球大豆供应压力明显大于菜籽，菜籽油除受中加、美加贸易政策冲击外，大多时候相对豆油市场或有更好的表现。