[分析师：宏观金融] 国债2024年报：货币定方向

行情回顾：截止到12月10日，2、5、10、30年期的国债收益率分别收于1.2554%、1.5275%、1.8413%、2.0500%，分别较2023年底下降96.10BP、87.34BP、71.62BP、77.39BP，从结构上看呈现出牛陡的特征。TS、TF、T、TL加权指数分别上涨1.52、3.63、5.37、15.35，是典型的债市大年，从行情节奏上看，年初的降准降息等宽货币政策、二三季度的经济数据下滑及资本市场持续调整等因素均是债市上涨的重要原因，全年仅央行避免利率过快下行的几次喊话及9月底的政策发力，给市场带来了短暂的调整压力。

2025年展望：随着美联储降息周期的持续，国内政策空间有望进一步打开。根据12月份的政治局会议公告，2025年将实施更加积极的财政政策及适度宽松的货币政策，其中财政政策预计将在支出额度、广度及进度上发力，预计全年广义财政赤字率将接近10%。而适度宽松的货币政策是在2010年后首次提到，预计央行将在降准降息等方面实施更加有力的政策，预计全年降息幅度将不低于40BP，降准幅度不低于1%，整体流动性将更为宽松。消费方面，预计将在专项债方面投入更多的消费专项额度，在2024年“两新”的基础上，扩大政策补贴范围，比如扩展至消费电子、家居、建材及装修等方面。而股市楼市方面，作为修复居民资产负债表的重要途径，仍是明年政策关注的重点，政策更多的强调要稳住相关资产的价格，避免进一步调整带来的负向循环效应。整体看，9月底的政策转向，政策托底的决心已定，预计2025年国内基本面将触底企稳，但考虑到地方政府的化债及居民资产负债表的修复都需时间，经济要进一步出现明显反弹的压力仍较大。

策略：货币政策进一步宽松的背景下，信用端能否改善仍是关键，总体看在地方政府化债及居民资产表受损的背景下，宽信用的力度将相对有限，债市策略上仍以逢低做多为主。