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三、焦炭2024年行情回顾和2025年供应端展望 与焦煤相比，焦炭2024年并没有太多的炒作题材，仅有传言山东省要打分制淘汰500万吨产能，但是因为没有看到实质性文件出台，且对于整体产能影响较小，被市场逐渐忽略。据统计，24年国内新增焦化产能2638万吨，淘汰1555万吨，净增1083万吨，总产能约5.7亿吨，而总产量仅为4.37亿吨，焦化产能过剩的大背景下，价格仍主要跟随焦煤运行。山西河北内蒙三个主产区贡献了产能增量的大头，内蒙地区因为平均利润较其他两省低，因此新增产能相对较少，山西地区因为前两年产能置换较多，今明两年依旧有大量新产能投放。 焦化开工率如期较去年进一步下行，同比-4.3%，但是焦化利润却没有同比例下行，主要是因为在经历过连续三年的亏损后，焦化企业生产策略逐渐变得灵活，能更快地根据价格和利润变化主动调节生产计划，从而降低亏损幅度。值得注意的是，下游钢厂因为利润问题，对于低品铁矿的使用比例有所提高，这导致全国入炉焦比较去年回升。2025年，预计仍有1000万吨左右的新增产能投产，使得国内焦化行业继续面临更激烈的同业竞争和更大的生存压力。25年往后，国内焦化产能增速可能逐步放缓，然后进入新一轮的产能淘汰周期。 海外焦化产业的处境也比较困难，近两年得益于资源和地理优势印尼焦化产业发展迅速，从焦炭净进口国逐渐转型成为出口国，挤占亚太地区的焦化市场。24年，印尼焦炭产量预计接近960万吨，相比去年几乎翻番。目前，印尼在产焦化产能1335万吨，而其高炉产能仅有1500万吨，相对于其国内的铁水需求，印尼有一半的焦炭产能是冗余的， 而这部分量需要通过出口至印度、日韩和东南亚其他地区来消化。 不过海外的焦化产能也不是没有计划的盲目投产，其主要还是为了满足全球日益增长的钢铁需求。相较于欧美，亚洲地区的国家发展起步都比较晚，这些新兴经济体的人均粗钢消费量不到欧美等发达国家的1/4，因此在未来十几年中有很大的发展空间。越南、印尼、马来西亚、菲律宾在未来几年约有700多万吨新增粗钢产能投产，新增约300多万吨的焦炭需求。因此，亚洲地区焦化产能过剩的问题可能只是一个周期错配的结果，随着区域整体焦化行业利润走低，投资增速下行，以及下游炼铁产能的逐渐投放，焦炭供需的错配问题有望逐步得到解决。 相较于海漂煤3.5亿吨的市场，海漂焦的市场要小不少，仅有2800万吨。其中我国占比18%，排名第一，随着印尼焦化行业的崛起，未来东南亚地区焦炭市场的竞争可能会愈演愈烈。相比之下，因为有廉价的蒙煤，国产焦炭会在在成本上更具优势，因此，短期来看，国内焦炭的出口需求并没有大幅走弱的风险。
四、双焦平衡表推演 我们预计2025年国内粗钢和铁水需求将维持弱稳运行，其中粗钢产量约为10.4亿吨，同比-0.03%，铁水产量8.75亿吨，同比-0.47%，废钢用量2.1亿吨，同比+0.5%。以此为基础，我们按照不同的粗钢和废钢需求增速测算了铁水产量，按照钢联247家高炉铁水日均产量口径，中性预期下，铁水大概维持在229-230万吨/天。焦炭端，产量受到下游需求的压制，在产能还有净增长的背景下，焦化利润和开工率或将进一步承压下行以维持供需平衡的状态。焦煤方面，2024年进口量增量弥补了国内的供应缺口，但需求端的大幅下行使得紧平衡的碳元素出现了较为明显的过剩问题。如果按照前文的假设，供应继续增长，与此同时下游需求小幅走弱，那么2025年焦煤的大格局可能依旧是宽松过剩的。按照我们的平衡表来看，在国内产量增加1000万吨，需求减少700万吨的中性预期下，想要实现焦煤的平衡，得压减约2500万吨进口煤，那么焦煤的进口利润可能长时间处于内外倒挂的状态。
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发表于 2025-6-6 15:25:40
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