[分析师：能源化工] 甲醇：港口去库提振期价，但反弹空间有限

郑州甲醇期价在3月初反弹之后，期价明显承压，但下方亦存在一定的支撑，主力合约维持在2520-2630区间窄幅波动。外轮到港处于低位，沿海MTO装置重启使得港口甲醇库存宽幅去化，但内地装置春检计划相对分散，国内开工维持偏高水平，高供应亦对期价形成压制。

从国内甲醇装置运行情况看，隆众数据显示，截至3月14日，国内甲醇开工率86.04%，较去年同期增加2.91%。从产量来看，截至3月14日当周，国内甲醇周度产量在186.85万吨，较去年同期增加7.34%。虽然2月份开始，内地企业已经陆续开始春检，但从整体体量来看，当前国内甲醇整体开工率和周度产量均远超过去五年同期水平，3月下旬仍有部分装置计划检修，需关注检修落地情况，以及前期检修装置的恢复情况，预计国内供应仍维持偏高运行。

                              

虽然供应高位，但内地企业库存压力不大。隆众数据显示，截止3月19日，内地甲醇库存在24.99万吨，较上月同期减少3.69万吨，较去年同期减少19.44万吨。其中，西北甲醇库存在12.6万吨，较上月同期减少2.6万吨，较去年同期减少15.41万吨。近期下游逢低补货，且长约客户积极提货，加之部分一体化甲醇装置进入检修期，甲醇库存持续消耗，导致企业库存进一步下降。西北地区部分检修装置将逐步落地，供应存减少预期，或对市场形成支撑。

然而，基于中国“富煤、贫油、少气”的能源结构，国内甲醇生产工艺中，煤制甲醇产能占比达7成以上，煤炭作为国内甲醇的主要原料，其价格变化对甲醇市场走势影响显著。从甲醇利润来看，隆众数据显示，截止3月20日，内蒙煤制利润均值261.40元/吨，同比+611.10%；山东煤制利润均值308.40元/吨，同比+157.52%。按照季节性规律，每年3月之后，由南向北全国主要城市气温开始明显回升，居民用电需求持续走弱，叠加水电等清洁能源出力增加，火电机组将陆续进入检修状态，日度耗煤环比走弱，煤价缺乏上行驱动，叠加港口煤炭库存压力较大，煤价下行压力仍存，当前煤制甲醇利润处于近五年同期最高，利润推动下，不排除部分装置推迟检修。

从海外装置运行情况看，截至3月14日，国际甲醇行业开工在55.02%，较上月同期减少2.2%，较去年同期减少11.28%。前期伊朗装置的开工面临天然气短缺，带动海外开工率回落至近五年同期最低。近期伊朗KPC66万吨/年和Bushehr165万吨/年甲醇装置运行中；Marjan165万吨/年甲醇装置重启中，产品产出情况待跟踪；Sabalan165万吨/年甲醇装置于周末暖炉重启，后续具体情况待跟踪。非伊装置来看，马石油纳闽两套共计236万吨/年甲醇装置满负荷正常运行；3#Sarawak175万吨/年装置目前停车中，关注近日重启动态；美国梅赛尼斯盖斯玛3号180万吨/年装置于2月底计划外停车，预计5月初才能重启。

由于此前伊朗地区大范围停工且恢复不及预期，国内进口继续减量。根据隆众资讯预估，2025年2月中国甲醇进口外轮最终实际卸货50.96吨，较上月实际卸货105.52减少54.46万吨，降幅51.71%。2025年3月进口总量预估53.49万吨附近，月内中东主力区域装船22.2万吨，3月中东主力区域预估到货26.19万吨附近，非伊预估27.3万吨附近。当前开工率处于近年偏低水平，4月进口或仍受影响，进口供应恢复存较大不确定性。

从港口库存情况看，据隆众资讯，截止3月19日当周，华东港口甲醇库存58.8万吨，华南港口甲醇库存21.21万吨。国内港口总库存在80.01万吨，环比上月减少20.81万吨，同比去年增加12.4万吨。去年11月伊朗提前限气带来出口减量，使得港口库存自12月中旬开始自120万吨以上高位持续回落，虽然春节假期期间汽运提货量明显缩量，使得港口库存出现短暂回升，但进口环比下降也使得港口库存压力并不明显。3月份显性外轮卸货维持低位，江苏沿江主流区域在大型终端汽运提货助力下提货量明显增加，浙江地区卸货速度也较一般，且在刚需稳定消耗，带动甲醇港口库存连续大幅去库，支撑沿海市场基差走强运行，短期进口尚未回归，港口甲醇库存或延续去库，对沿海市场基差仍存较强的支撑。

下游需求方面，传统下游综合开工率3月份以来持续回升，主要由于甲醛、MTBE和醋酸开工率上行。由于内地甲醇价格走强，下游企业利润明显压缩。烯烃需求方面，截止3月14日，国内甲醇制烯烃装置整体开工率为89.79%，较上月同期增加2.64%，较去年同期增加2.4%。宁波富德MTO装置3月初已重启，兴兴MTO装置也在月中已经重启，MTO装置重启后需求回升，对采购量有支撑。

然而，从外采甲醇制烯烃利润看，截止3月14日，外采甲醇制聚丙烯利润在-1185.2元/吨，较上月同期减少278.42元/吨。MTO利润偏弱，且从聚丙烯的多种生产工艺来看，外采甲醇制利润明显低于其他工艺。随着乙烷裂解和PDH等工艺投产规模扩大，乙丙烯单体供应增量以及低廉的成本对于MTO工艺可能产生冲击或者替代效应，烯烃装置大投产的背景下，烯烃行业利润大概率继续被压缩，我国沿海地区的MTO装置，多数是未配套甲醇装置的，甲醇严重依赖外采，因此沿海任何一套烯烃装置变动都会对港口供需预期产生较大扰动。后市关注MTO利润偏低背景下烯烃装置是否存在超预期减量的情况。

后市来看，近期仍有部分装置存春季检修计划，但煤制甲醇高利润背景下，不排除部分装置推迟检修。当前海外开工率仍偏低，随着伊朗装置陆续开工，开工率或逐步提升，但4月进口或仍受影响，进口供应恢复存较大不确定性。进口尚未回归，港口甲醇库存或延续去库，对沿海市场基差仍存较强的支撑。从下游需求情况看，前期停车部分MTO装置重启后需求回升，对采购量有支撑，但外采甲醇制烯烃利润进一步走弱，且明显低于其他工艺，后市需关注MTO利润偏低背景下烯烃装置是否存在超预期减量的情况。总体来看，近端受进口缩量和MTO装置重启影响，港口仍有去库预期，对期价形成提振，但下游低利润和上游高利润将限制期价反弹空间。