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Ø 玻璃： 上半年平衡表回顾来看，玻璃供应过剩的大矛盾在供应下行和表需超预期两方作用下有所消化。玻璃供应端兑现了年初的下行预期，表需强度优于年初预期：4月份开始收窄同比降幅，5月份开始强度表现超于年初预期，实现同比有增。估值上，上半年玻璃下游资金、利润情况较差，导致上游玻璃被动让利下游，而现货调降幅度大于原料让利，玻璃产业利润大趋势恶化。 下半年基本面展望：冷修和投放节奏推测来看，下半年供应或大稳小动，基本面矛盾驱动重心在需求端，供需预期边际走松，估值承压，玻璃定价重心或向成本偏移。需求端地产端玻璃需求有预期，就地方政府、房企债务压力来看，资金边际好转在四季度落地的可能性更大；家电方面对应的玻璃表需或有季节性回落；汽车玻璃需求预期同比仍有增量预期，但同比增幅或环比上半年下降。总体预期来看下半年玻璃需求或呈现同比回落但环比仍呈增势，供需矛盾或仍不激烈。具体节奏上可以关注7/8月份旺季前的补库预期，8月中交割博弈的现实需求检验。另外考虑到2025年春节在1月底，在四季度末可关注冬储行情。 估值逻辑来看，下半年燃料和碱价松动或带动玻璃成本环比上半年回落，从而在成本端牵引玻璃估值下行；另一方面，下游阶段性补库带动基本面好转价格提振、国内地产端宏观情绪带动，以及市场关于降息周期预期的来回摆动或给出玻璃价格的上行驱动。绝对值来看，预期玻璃下半年期价中枢在1350-1700元/吨。 关注风险点：1. 利润恶化玻璃产线冷修超预期；2. 地产竣工表现持续恶化；3. 下游资金和利润好转不及预期；4. 宏观情绪扰动
Ø 纯碱： 回顾上半年供需平衡表，纯碱表现供需双旺，供应增量高于需求增量，静态平衡表来看产业链库存持续积累，但估值上受到库存转移以及宏观等扰动因素并没有呈现线性下行。 展望下半年平衡表，纯碱供大于求的矛盾将进一步积累。供应端下半年纯碱产量预期环比仍有增量，新产能投放对供应走松有进一步推动，另外过剩市场的竞争格局下，碱厂在远月利润偏悲观的预期下，有尽力兑现当下利润的驱动，因此判断下半年供应或延续偏高的开工率。需求端，预期轻重碱需求同比有增但增速对比上半年放缓，轻碱需求强度或有所减弱。在检修季的影响下，纯碱供需敞口预期三季度环比二季度收窄，四季度再度走阔，年末上游库存或达到150-180万吨。 估值方面，推演平衡表可得，三季度供需敞口并不大，考虑库存转移的扰动，三季度纯碱估值仍有上行的机会，但四季度开始纯碱或进入持续累库周期，估值承压价格或向成本靠拢，考虑年末上游库存压力预期，年内或有机会交易成本定价。 策略上来看，7、8月份背靠检修季，供需敞口边际收紧，纯碱或仍有做多估值的机会，而后随着供需敞口扩大，纯碱期价估值或向成本靠拢。期货价格预期的转折或发生在检修季中后段，检修高峰利多出尽，产能收紧但仍难以对冲供应过剩压力的预期或将得到验证。跨月可以关注检修逻辑下的正套，以及后期的远月1-5反套机会。 关注风险点：1. 浮法玻璃预期外冷修；2. 光伏玻璃投产进度不及预期；3. 库存转移风险；4. 夏季意外检修扰动过大；5. 宏观因素扰动。
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发表于 2025-6-6 13:43:53
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