镍库存悖论初见

Trent · 发表于 2025-5-28 09:15:56

镍库存悖论初见
      当前全球镍市场似乎正陷入"越过剩越扩产"的悖论性困局：LME镍库存突破20.6万吨创历史新高，而印尼湿法中间品产能仍在高速的发展拓张，镍产业链鲜有因过剩而减产的消息流出。这一矛盾背后的原因值得深思，人们常说的“镍价完全就是过剩的，涨不了了”到底准不准确？背后镍价能在库存过剩的局面下起起伏伏，是否已经脱离了库存主导的逻辑？现阶段的局面其实是产业链技术飞速发展与镍元素供需错配等原因共同导致的。

供需错配的核心症结：精炼镍需求萎缩与中间品替代效应
      当前全球镍产业链正面临深层次的结构性重构，其核心矛盾在于精炼镍的传统需求格局与新能源产业技术路线的错配。市场普遍存在的"新能源驱动镍需求爆发"叙事存在显著偏差——尽管新能源电池对镍元素需求激增，但硫酸镍原料80%以上依赖印尼湿法冶炼的中间品，直接绕过了精炼镍加工环节。根据平衡表预测2025年纯镍将持续过剩约30万吨，精炼镍库存堆积将进一步加剧，但是整体体量占比仅仅占原生镍的26.5%左右。值得注意的平衡点在于镍元素的二级产品形态实际上在2025年仍然面临着一定的供应缺口，高低品味镍铁供应缺口预计为14.94万吨左右，镍盐供应短缺2万吨左右。虽然原生镍在总的平衡上仍是过剩的，但是从实际下游需求的角度来看镍产品甚至有一定的结构性短缺。

现阶段原生镍的需求路径基本可以化简为三条：

精炼镍（26.5%）——合金、电镀（21.6%）

镍铁（60.75%）——不锈钢（80.5%）

镍中间品——硫酸镍（11.7%）——三元电池需求（13.4%）

其中精炼镍是唯一过剩原生镍形态，也是唯一可以交割的形态。在印尼和我国近年镍产业链不断发展以来，镍产品冶炼技术不断的完成突破。技术路径重构使得镍元素的流动路径从“矿山→精炼镍→电池材料”转变为“矿山→中间品→电池材料”，导致精炼镍环节被系统性架空。印尼凭借红土镍矿资源禀赋和HPAL技术突破，将产业链从传统的精炼镍中心化模式转变为中间品直供模式。目前中间品在镍产业链的作用与日俱增，传统镍豆生产硫酸镍路径已经因为经济性大幅落后而被完全淘汰。湿法路径的MHP和火法路径的高冰镍在近年来的镍链条中占据着越来越重的地位。印尼通过第三代高压酸浸技术将和火法路径的高冰镍在近年来的镍链条中占据着越来越重的地位。印尼通过第三代高压酸浸技术将MHP加工成本压至较火法低20%-30%，依托钴收益对冲和混合定价机制，构建脱离传统LME定价体系的新系统；而高冰镍凭借镍铁转产灵活性维系跨市场套利空间。此外镍元素占比最庞大的镍产品镍铁系列也在不断挤占着精炼镍的市场份额。高镍铁模式下的不锈钢冶炼路径成本较纯镍要低7%左右，并且主流钢厂通过一体化加工模式在进一步的架空纯镍在下游需求中的角色。

      当前全球镍市场的库存悖论本质上是镍产业链重构和供需错配造成的。纯镍库存高企并非简单的总量过剩，而是产业技术迭代引发的价值转移。新能源电池产业运用湿法中间品MHP和火法高冰镍的直供模式经济性远远优于精炼镍溶解模式，系统性绕过了精炼镍的实体消耗环节，导致传统库存沦为缺乏实际需求支撑的局限性库存。这种割裂格局下，精炼镍作为唯一可交割品种，其库存堆积实质是资本在传统定价体系前的一定妥协，生产商通过期货套保锁定加工利润，贸易商利用交割资格构建流动性缓冲，必须通过并不一定切实需要的精炼镍来实现。真正的供需矛盾已转移到不可交割的中间品领域：新能源赛道对镍盐的刚性需求、不锈钢产业对高品位镍铁的依赖，仍在持续消耗镍元素的实际有效供给。未来市场将呈现"库存显性化与结构性短缺隐性化"的双轨运行，镍价波动逐渐脱离传统库存逻辑，转而成为资源主权争夺与金融资本博弈的衍生工具。

[研究团队：金属产业] 镍库存悖论初见

浏览过的版块

分享到：

个人中心