【中信期货权益及期权策略】海外股指系列（三）：知微...

storm828 · 发表于 2025-5-21 11:27:29

   AH溢价指数发生偏离，与流动性差异有关：由于港股流动性较差，个股存在流动性折价，中小盘更加显著。而引发流动性差异的主要原因有以下四点：    1）外资在港股交易行为：由于外资在港股拥有定价权，外资出现减持后更容易使港股流动性受损，此时折价问题可能加剧。证据在于，不同风格的AH溢价指数与外资持股占比均值的相关性都保持在-0.4~-0.6，并且成长股、中小盘股的敏感度更高。此外，当美债收益率上行时，更容易触发外资减持、AH溢价指数上行，该现象在2010、2022~2023年非常显著。
   2)  北向资金的交易替代：2019年后大量外资通过陆股通流向A股市场，或直接导致AH溢价长期结构向上偏移。证据一是外资在陆股通持AH成分股市值与港股市值之差稳定上行，其二是对比AH溢价指数与持股差值滚动60日的相关性，2019年后稳定保持在0.4~0.6，可以证明陆股通对AH溢价指数可能存在长期结构性影响。
   3）MSCI中国指数的纳入：顺着外资交易逻辑线性外推，若个股被纳入MSCI中国指数，其更容易获得外资超配，并且在超配时外资可能通过陆股通增持，导致纳入后个股的AH流动性比值、以及AH溢价会有一定抬升；
   4）个股红利：大盘价值股的AH股息率比值与AH溢价的相关性约为0.267，表明若个股在A股股息率越高，则资金可能更倾向买入A股、导致大盘价值股AH溢价偏高。
   资金面指标可应用于AH成分股套利：融合AH换手率比值、外资在港股持股占比、北向交易盘净流入、美债收益率四个因子，构建AH溢价流动性指标，理论上可用于AH成分股套利。当信号>0时，次日按照AH换手率比值多A股空H股，反之空仓，同时设定单边交易摩擦万分之五，策略年化收益33.47%（超额收益22.25%），可以有效跑赢AH溢价指数；但指标对沪港AH流动性溢价择时效果有限，该特性与指数成分有关。风险提示：1）AH溢价风格改变；2）港交所交易规则改变；3）港交所流动性限制。

[分析师：宏观金融] 【中信期货权益及期权策略】海外股指系列（三）：知微...

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