[分析师：农副产品] 生猪四季度报告：现货高点已现，关注四季度高点

l 供给： 8月官方母猪存栏4036万头，自今年5月份结束了本轮16个月上涨周期后，存栏环比缓慢增加；三季度生猪出栏为年底最低，现货年内高点或已现。但是四季度生猪出栏受到第二季度生产效力提升，月度供应环比逐渐增量、体重同步抬升，产能有望明显修复。

l 需求：三季度整体需求稳中偏弱，屠宰利润处于低位，冻品库存虽在低位，但仍以出库为主。四季度为全年季节性旺季，尤其是对大体重猪的需求，但叠加出栏环比增加的背景，仍需警惕节日对需求的承接力度。

l 养殖利润：第三季度养殖利润丰厚，由于饲料原料低迷，某阶段养殖利润超过上一个周期。目前现金养殖成本在13.5-15.5元/公斤，有利于二次育肥动力，也为后期产能供应提供动力，养殖利润有望逐步修复。

l 基差：今年7月合约生猪月差从上市以来的Contango结构到  Back结构，反映了预期存栏修复背景下的弱预期。生猪是生鲜品，现货波动比较大，在未临近交割月前，基差在正负1000左右属于正常区间，三季度整体现货波动幅度比期货高，现货修复基差的动力较大，未来仍关注现货对基差及价差的指引

l 投资建议

四季度供应仍逐渐修复，特别是12月份，关注需求的承接情况；考虑到养殖利润仍较为丰厚，二次育肥及旺季的带动或有对现货节奏性的支撑，但是在近期国内外政策的加持下，四季度的消费或许会改变之前的预期，但是供应修复背景下，价格仍有所承压。

l 风险提示

冬季疫病、旺季需求