[分析师：首席] 【ITF-镍】2024年下半年投资报告：宏观定价与供应扰动成主..

宏观面：美联储降息预期反复，国内经济复苏节奏放缓。海外方面，当前美国经济韧性凸显，劳动力市场依旧强劲，去通胀进程持续却仍显坎坷，且美联储表态偏鹰，市场反复修正美联储降息预期，同时关注美国大选带来的阶段性扰动。国内方面，国内经济复苏节奏放缓，房地产仍是经济修复最大拖累，而海外补库需求有望维持出口韧性。下半年政策端将延续发力巩固和增强经济回升态势，相关部门和地方加快落地实施，政策效果将持续展现，关注7月重大会议相关进展及政策指引。

供应端：原生镍过剩略有收窄，关注矿端供应变化。印尼RKAB审批虽有加速，但当地镍矿供应持续趋紧，菲律宾镍矿补给增加，关注后续镍矿供应情况。印尼镍产品（NPI/MHP/冰镍）投产放量延续，产业链利润分配影响各环节的产量释放情况，阶段性错配扰动仍存。受到印尼资源回流影响，国内镍铁产量延续下行趋势，而电解镍产能处于扩张周期，交割品扩容带动纯镍产量增长，海外出口交仓明显增加，后续全球镍库存垒库趋势不改。

需求端：不锈钢延续高排产，新能源需求增速或放缓。不锈钢排产持续高位，年内待投产能较多，但终端需求预期偏弱，仓单库存压力下钢厂或调整生产节奏，后续关注旺季需求表现；新能源方面，上半年政策发力叠加车厂积极降价换量，我国新能源车销量实现超预期增长，但三季度上升势头或阶段性放缓。当前高镍三元电池已成主流，但三元装车占比仍在低位，电芯及整车库存压力或限制后续消费。纯镍消费来看，合金、电镀需求呈现一定增量，然基数较低对镍消费拉动有限。