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短期以IM为代表的超跌指数具有更大的反弹动能
A股迎来开门红。节后开市以来，宽基指数快速反弹上行，上证指数站稳2900，中证1000指数有效突破20日线压制，投资者信心得到提振，北向资金持续净流入，市场流动性得到显著修复。目前市场风格较节前明显转向积极，一方面春节期间海外市场平稳运行，稳定投资者信心；另一方面，国内宏观层面利多不断提振市场，包括春节期间消费数据强劲、年初经济数据结构性改善、政策密集颁布落实、流动性平稳宽松呵护资本市场、针对金融市场的监管和预期管理同步增强等。总体而言，指数已经初步具备中长线持续上行的基础，综合节前指数表现来看，以IM为代表的超跌指数在短线具有更大的反弹动能。 复盘年初以来的指数行情，就不得不提到“雪球”以及与其相挂钩的中证500与中证1000股指期货。股指雪球于2022年末至2023年初大量发行，产品主要挂钩中证500、中证1000两个中小盘成长指数。由于中小微股票在2023年全年领涨A股，累积了一定的获利盘，投资者获利兑现离场意愿不断累积。元旦后，指数出现了大幅的回撤，其中IM与IC期指主力合约盘中一度触及跌停，买盘因情绪恐慌而萎缩，市场流动性一度跌至近年冰点。由于小微盘股成交量极小，容易形成流动性踩踏，对指数形成负反馈，届时市场目光纷纷投向了期指背后的金融产品--雪球。由于雪球特殊的产品结构，一旦指数触及敲入线会导致期指多单平仓，加深期指贴水。期指的加速下行通过情绪以及基差部分传导到指数。因此，当时市场的走势大多由情绪面、流动性主导，非交易基本面波动。 随着市场监管惩罚措施的进一步趋严、货币政策宽松集中落地、一月份经济数据陆续公布、两会乐观预期不断升温等宏观利多因素集中释放，投资者信心逐步重拾。节前最后三个交易日四大期指对应的指数强势上涨，股指期货市场受到市场情绪的影响基差整体收敛，IC 和 IM 远月合约甚至出现盘中涨停现象。至此，我们认为雪球敲入风险已经得到了较大程度的释放，雪球对股指期货市场的影响逐渐减弱。 极端事件的影响逐步消散，宏观层面的利多因素不断累积，指数已经初步具备上行基础。经济数据整体表现稳中有进，一月社融总量与结构超预期改善，实体融资需求不断提升。具体来看，新增信贷贡献率于在去年12月首次超过政府债，一月更是成为社融的绝对主力。社融总量与增长驱动的改善，或说明经济内生动力正在修复，确认则需要后续数据的进一步验证。1月M1同比增长5.9%（前值1.3%），资金淤积现象得到改善。PPI方面，由于国际大宗商品价格波动，生产资料价格下降3.0%，但PPI从去年六月的-5.4%开始拐头向上，降幅逐月收窄。总体而言，1月宏观经济数据表现偏积极，为经济的进一步复苏夯实基础，提振投资者信心。 得益于灵活精准有效的货币政策，当前A股整体处于流动性宽松，资金入市意愿较高的环境中，为指数的进一步上行提供货币保障。具体来看，中国人民银行1月24日宣布，决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布了2月LPR报价出炉：1年期LPR为3.45%，与上期持平；5年期以上LPR为3.95%，较上期下降25个基点，5年期以上LPR则出现了历史最大单次降幅。现阶段货币政策的主要发力方向是通过降准降息的方式维持流动性适当宽松。维持宽松的货币政策一方面是改善实体融资环境、修复客观需求不足的必由之路，另一方面，基于年前资本市场流动性不足、资金避险需求较强、中美利差扩大等情况，适当降低实际利率有利于提高资金入市意愿。 但从中长期来看，货币政策的宽松仍有阻力，一是银行净息差承压导致此次LPR非对称性调降，二是以美联储为代表的海外货币政策制约我国货币政策的宽松空间。3月前后是货币政策进一步观测的窗口期，随着通胀影响边际递减，届时美联储的货币政策路径相对明朗，中美货币政策有望回归同步。且在两会召开前后进一步颁布货币宽松政策能更好释放货币稳增长信号，提升市场信心。 技术面上，由于节前基差的快速上涨，或可能引发中性策略大幅回撤，回撤带来的赎回强平又或导致了基差的进一步上行，因此节前 IC 和 IM 的基差上涨较多，但后续情绪或将成为影响期指基差的主要力量，基差或将继续与指数同步变动。 综合情绪面、基本面以及技术面三方来看，指数筑底基本完成，上行蓄力正在进行，中长线上涨行情有望回归，但短期或以超跌反弹品种的估值修复为主。
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发表于 2024-6-19 17:12:09
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