本帖最后由 Nicole10 于 2024-6-19 16:58 编辑
A股估值中枢有望逐步修复
四月中下旬以来，受到日元贬值、外资大幅增持港股、北向资金增持A股等积极因素的推动，A股开始加速上行。宽基指数呈现普涨行情，其中上证指数更是一举突破3100点，最高触及3163点，创下今年新高，两市成交持续火爆，日均成交额持续在万亿以上运行。 随着时间的推移，市场对于这轮外资增持带动的上行行情可持续性越发关注，焦点集中在以下三个方面：一是美联储开始降息后是否会导致资金外流，二是A股估值修复后是否仍有相对的投资价值，三是国内经济基本面是否持续性边际改善。笔者将就以上三个关注重点展开讨论。 首先，此次A股获得外资加仓的直接原因是美国、日本和印度等市场资产表现乏力，因此部分投资者对于海外市场再次走强后资金外流的担心不无道理。但站在资金的角度，若海外市场复苏，在华投资资金与海外资金的分量配比并不存在直接冲突。具体来看，在当前的全球资产配置中，美股的权重远高于A股，MSCI全球指数中美股权重达到63%，而A股权重不及0.5%，二者资金体量差较大，投资者加仓美国资产无需撤离在华投资。对于与A股资金跷跷板效应稍显著的日本与印度市场而言，当前投资者更为关心的是汇率波动问题。日元短期内汇率大幅波动的趋势未见停止，而印度则正值大选期间，市场风险偏好较低。综合来看，无论是成熟的资本市场还是新兴市场，短期内难以在资金层面对A股造成冲击。 其次，投资者对于A股估值修复的关注，也是此轮行情可持续性讨论的重点。A股在年内经历了较大的行情波动，大中小盘指数的估值在此轮行情之前都出现了不同程度的走低，因此A股相对美元、日元、欧元资产等而言，短期内呈现出较高的配置价值。而当前A股估值得到有效修复，对于外资而言，人民币资产是否还有较强的吸引力呢？MSCI指数显示，长期以来A股主要指数的资产收益率在新兴市场中保持着较高的水平，自21年后半段才开始逐渐走弱，由溢价转为折价，且在我国经济开始转向复苏后并未得到有效修复。所以综合来看，当前A股的整体估值水平与我国经济状况并不完全匹配，尽管4月的一波反弹抬升了一定的估值水平，但与新兴市场的均值仍存在一定的差距。综合来看，尽管A股估值较年初出现一定修复，但无论对比我国当前经济状况，还是新兴市场的整体水平来看，仍然存在较大的修补空间。且站在更加长期的角度来看，一个国家的资产价格与经济实力相关度较高，数据显示，开年以来中美利差不断收窄，中美GDP名义增速不断靠拢，都将在中长期抬升A股估值中枢。 最后，我国经济复苏进程是否能够支撑指数持续性的上行？资金选择一国资产进行交易，除估值的考量外，更多的是对各国经济及基本面相对强弱的考量。在外部环境复杂严峻的背景下，开年以来我国经济持续企稳向好，一季度国内生产总值同比增长5.3%，固定资产投资同比增长4.5%，高技术产业投资同比增长11.4%，货物贸易进出口总值达10.17万亿元，同比增长5%，进出口增速创6个季度以来新高，PMI重回扩张区间，通胀基本保持稳定，春节、清明和五一等传统假期期间旅游消费持续走高，中央政策持续发力，为资本市场提供流动性的同时不断强化监管，人民币资产提质增效取得显著成绩。五一节后，房地产市场利好频出，除北上广深等部分城市外，热点城市陆续释放限购政策利好消息，保交楼市场有所回温。数据统计显示，自2023年以来一年多时间里，全国各地共发布调整限购政策超过80次，政策范围覆盖面极广。因此，尽管地产施工端数据当前仍稍显弱势，但在政策激励下市场预期普遍上调，进一步为我国经济复苏提供助力。 综合来看，虽然此次北向资金的增持是A股反弹的直接动力，但A股后续上行却并不完全依赖北向资金的持续流入，短期可以关注资金面流动性，而中长期更看重一国经济实力。流动性方面，海内外短期预计将继续维持宽松，一方面是美国经济数据出现走弱迹象。美国劳动力市场降温明显，降息预期提前，年内降息频次预期提高。在降息预期的推动下，美元美债等资产的持续走弱，为全球资本市场提供较为充裕的流动性。另一方面，国内二三季度的降准降息预期也在不断抬升，叠加积极的房地产政策，预计能为A股的流动性提供宽松空间。市场风格方面高股息以及新质生产力相关板块等与政策布局相契合的板块，将在估值中枢上移的过程中长期受益，带动大盘蓝筹指数的稳健上行以及成长板块的快速冲高。
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发表于 2024-6-19 16:54:18
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