[分析师：能源化工] 【原油年报】需求回归正常，关注定价转移

供需平衡上，2023年全年弱去库，季节性特征明显。最终结果呈现上，全球库存仍然不高，但浮仓（如伊朗、俄罗斯等）库存转移至商业库存，隐性库存显性化。从OPEC+11月给出的产量政策来看，2024年是一个弱平衡的格局，同时需要考虑一定的季节性。

需求上，2023年是中国疫情正式修复的一年，带来了全球240-250万桶/日的需求增量，而2024年是回归正常的第一年，结合美国紧缩周期、欧洲衰退、中国电动车冲击等判断，给出约100万桶/日的需求增量，定性为正常增量的下边界。

供应上，2024年将延续2023年非OPEC+增，OPEC+减的趋势。在这种情况下，OPEC+想让油价维持在高位水平，必须实行更严格的产量政策和执行力。

在OPEC+仍然有减产意愿的背景下，2024年原油价格维持宽幅震荡。估值上来讲，原油定价有可能去测试页岩油的Breakeven成本，当然因为机构对页岩油产量增速预估的分歧较大，还需要观察真实的情况。而炼能亦在投放当中，成品油矛盾缓解，炼油利润重心下移限制了原油价格的上方空间。对于2024年，我们给出Brent65-90、WTI60-85的区间判断。

风险点在于：大选年的政治干扰、突发性供应中断、市场流动性进一步下降等。