[分析师：能源化工] 铝：节后初期铝价压力最大-20230118

概要

¢  全景扫描

2022年12月12日至2023年1月16日（收盘），沪铝主力价格运行区间[17685,19235]，价格先跌后涨，下跌8.06%。同期伦铝上涨15.14%，内外分化。

¢  重点变化

供应先降后升：低利润叠加春节，1月产量下降，2月率先回升。

需求清淡：年末订单有限，实际需求依然较差，预期走强，一季度整体需求预计960万吨（2022年一季度941万吨），同比增加2%，支撑铝价底部。节后下游开工晚于冶炼，预计在2月初出现短期供需错配，铝价压力最大，恐现价格低点。

累库低于历史：春节季节性累库，在现有低利润、厂发直供比例增加背景下，预计节后社库累库20-40万吨（32%-64%），低于历史同期。

¢  偏差视点

一个月期：目前实际需求依然较差，春节下游提前放假，基本面将施压铝价。然宏观情绪已经修复，开始交易未来经济企稳、消费恢复，叠加预计累库幅度偏低，铝价下跌空间有限。春节后（正月十五前），库存累库、下游尚未开工时，铝价压力最大。预计一月期铝价弱势震荡，区间【17500,19000】。

三个月期：国内经济复苏、强预期证实，或欧美通胀再降，继续展示经济韧性，铝价有望突破20,000元/吨。

第一部分

市场回顾

2022年12月12日至2023年1月16日（收盘），铝价先跌后涨，内外分化严重，主要原因，一是，成本（电价、原材料）上涨，迫使1月电解铝冶炼利润再度转负；二是，下游工人短缺、订单走弱，铝材开工持续下滑，主动去库，降低采购。三是，下游采购清淡，铝价从12月末开启下跌，而后1月初，欧洲经济韧性证实，海外铝价带动铝价上涨。

第二部分

全景扫描

一

市场情况

2022年12月12日至2023年1月16日（收盘），沪铝主力价格运行区间[17685,19235]，价格先跌后涨，下跌8.06%。同期伦铝上涨15.14%，内外分化。

二

事件：贵州减产点评

1月5日贵州电网对铝企实施第三轮停槽减负，1月难以恢复。根据官方文件和11月各企业运行产能测算，贵州12月减产2.24万吨（实际产量10.28万吨，环比-10%），全国占比0.66%；1月预计减产7.07万吨（预测产量5.45万吨，环比-4.07%），全国占比3.7%。影响增加，结束时间不定，且贵州本省仍有继续减产风险。

三

事件：历年春节累库点评

由于春节期间，上游冶炼政策生产、下游铝材加工停工、物流运输受限，历年春节铝锭均会发生大幅累库现象，春节前后两周累库23-47万吨左右。

今年，虽然产量上升，但由于低利润、厂发直供比例增加、贵州减产，预计节后社库累库20-40万吨（32%-64%），大概率在20万吨附近，低于历史同期。

四

氧化铝

冬储对原料采购积极性提升，氧化铝触底回升，利润同步上涨，预计后续氧化铝利润维持，对电解铝价格提供底部支撑。

五

电解铝

预计1月，电解铝利润为负，供应继续下降。

（一）►

供应：先降后升

1月5日贵州电网对铝企实施第三轮停槽减负（详见前文《事件：贵州减产点评》），1月难以恢复，影响增加，仍有继续减产风险。

（二）►

生产利润

2022年四季度，电解铝冶炼盈利小幅增加，但随着电价和原材料成本提升，2023年1月利润再度转负，将影响春节期间电解铝开工率。

（三）►

进出口

最新《关于2023年关税调整法案的公告》中，高纯铝（76011010）的出口关税由0%提高到30%，铝锭（76011090）的2023年出口关税依然暂定为15%，整体影响有限。进口利润小幅抬升，接近CFR出口价格的盈亏边界，整体电解铝进出口贸易依旧清淡。

（四）►

需求：需求清淡

春节期间下游开工季节性低点，实际需求依然较差，然预期偏强，下游和贸易商在低价时有较强补库意愿，为铝价提供底部支撑。

Ÿ   建筑结构（33%）：一是地产弱现实强预期，二是疫情影响重体力工人劳动参与率，三是今年春节返乡人数增加、时间加长，预计铝型材开工将继续下滑。

Ÿ   汽车（22%）：年底翘尾将弱于历史同期。

Ÿ   光伏（5%）：预计12月装机继续提升，1月由于春节原因下降，光伏用铝量先增后降。

Ÿ   出口（11%）：12月出口微升，1月假期清关差，预计出口降幅较大，2月恢复。

（五）►

库存：累库低于历史

春节季节性累库，在现有低利润、厂发直供比例增加背景下，预计节后社库累库20-40万吨（32%-64%），低于历史同期。

第三部分

核心因素分析与跟踪

一

核心因素

供应先降后升：低利润叠加春节，1月产量下降，2月率先回升。

需求清淡：年末订单有限，实际需求依然较差，预期走强，一季度整体需求预计960万吨（2022年一季度941万吨），同比增加2%，支撑铝价底部。节后下游开工晚于冶炼，预计在2月初出现短期供需错配，铝价压力最大，恐现价格低点。

累库低于历史：春节季节性累库，在现有低利润、厂发直供比例增加背景下，预计节后社库累库20-40万吨（32%-64%），低于历史同期。

二

预期偏差

一个月期：目前实际需求依然较差，春节下游提前放假，基本面将施压铝价。然宏观情绪已经修复，开始交易未来经济企稳、消费恢复，叠加预计累库幅度偏低，铝价下跌空间有限。春节后（正月十五前），库存累库、下游尚未开工时，铝价压力最大。预计一月期铝价弱势震荡，区间【17500,19000】。

三个月期：国内经济复苏、强预期证实，或欧美通胀再降，继续展示经济韧性，铝价有望突破20,000元/吨。

三

风险因素

春节期间超预期累库，节后需求不及预期，供应减产扩大化，海外金融市场动荡。