中泰期货股指月度策略报告20240122-雪球集中敲入风险缓释...

Eva_zhagn · 发表于 2024-6-7 17:17:36

作为雪球结构产品投资者，购买雪球产品本质上是卖出了带有障碍条件的看跌期权，其可以获得期权费收入同时需要缴纳保证金。从期权卖方收益风险特征来看，购买雪球商品是一种大概率获取小额收益的投资方式，其最终收益很大程度上取决于产品存续期间标的指数的走势情况是否涉及敲入敲出情况，投资者在现货标的指数横盘震荡、小幅下跌以及上涨情况下都可以获得收益，然而当现货标的发生极端反向行情时投资者所承担的风险损失会快速放大，从这个角度出发，这又是一种高风险的投资方式。
作为雪球结构产品发行方，可以发现大多数金融机构采用的是动态Delta对冲方式。通过蒙特卡洛模拟，Delta呈现出的规律是在超过敲入点（经典80-100雪球结构，x>0.8，未发生敲入）的大部分行情区间内，Delta绝对值随着标的指数价格涨/跌而减小/增大，雪球产品发行方的Delta对冲行为实现了高抛低吸的效果（价格下跌买入标的期货，价格上涨卖出标的期货），很大程度上也能起到稳定市场的效果。然而，我们也发现，当标的指数大幅下跌并趋近敲入点位时，Delta绝对值会上行超过1，发行机构需要大量买入股指期货，但是当标的指数价格已经下破敲入点（x<0.8）后，Delta绝对值会有一个快速下降，这意味着雪球发行方在敲入点后对Delta仓位进行减持，也就是降低股指期货多头仓位。
本轮雪球敲入本身带来的发行方股指期货多头对冲仓位调整行为对期指以及现货指数运行影响都相对有限，但是市场对后续更多雪球产品敲入风险的担忧压制股指期货盘面情绪并驱动期指盘面贴水快速放大。参照中证500、中证1000指数走势以及相关雪球关键性敲入设定，我们认为在2024年1月份指数快速下跌过程中集中暴露敲入风险的股指雪球产品发行窗口对应2023年2月份-4月份中旬，敲入档位设定在80以上、发行于2023年4月中旬—8月底之前的部分股指雪球产品大概率也已经敲入，总计规模初步测算在958.73亿元，整体敲入雪球产品规模可控。客观来看，在增量稳增长、稳市场、稳信心政策落地背景下，本轮指数下跌带来的集中性雪球产品敲入风险已经缓释，期指后续运行或将回归基本面，非理性杀跌可持续性大幅降低。
风险提示：本文测算数据与实际情况存在较大差异场外衍生品发行数据披露过少

[分析师：宏观金融] 中泰期货股指月度策略报告20240122-雪球集中敲入风险缓释...

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