股指期货套利策略系列一：股指期货与ETF的基差套利策略

常海晴 · 发表于 2024-6-7 16:50:40

★ 股指期货常态化升水带来无风险基差套利机会
长期来看，权益市场定价效率的提升必然伴随着 Alpha 空
间的下滑和被动指数型基金规模的提升，金融市场机构化程度
的加深也会带来更丰富的风险管理需求进而带动场外衍生品业
务的发展，因而股指期货贴水率的下滑是一个长期趋势。无风
险套利机会相比往年深度贴水的基差环境明显提升。
★ 两种无风险基差套利策略构建和两种 ETF 选择思路
本文提出了两种无风险基差套利的方案，基差收敛策略根据
基差到期收敛的规律持有升水合约空头与 ETF 多头，交易频率
较低，更适用于年化升水较高的 IH 和 IF；均值回归策略根据基
差均值回复的规律进行交易，交易频率较高，相对更适合基差频
繁围绕 0 波动的 IC 和 IM。
不同的基差套利策略适用的 ETF 选择方案不同。基差收敛
策略赚取的主要是基差收敛的钱，收益来源更接近基差套利的本
质，动态选择 ETF 策略表现便比较稳定；而对于基差均值回归
策略，在交易频率更高的情况下，固定 ETF 交易可以同时赚基
差和 ETF 折溢价套利的钱，因此固定 ETF 策略的收益空间高于
动态选择 ETF。
★ 策略表现
基差收敛策略： 2018 年以来， IH、 IF、 IC、 IM 动态选择 ETF
各合约期现套利的平均年化收益分别为 3.8%、 5.8%、 4.7%、 1.9%，
胜率接近 100%，平均最大回撤为-0.4%、 -0.6%、 -0.5%、 -0.6%，
策略持仓周期在 40 天左右。
均值回归策略： IH、 IF、 IC、 IM 与最合适的 ETF 配对交易，
23 年以来的费后年化收益分别可达 4.8%、 9.2%、 10.5%、 12.1%。
★ 风险提示
策略根据历史规律构建，市场规律变化可能导致策略失效

[分析师：金融量化策略] 股指期货套利策略系列一：股指期货与ETF的基差套利策略

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