[研究团队：黑色产业] 华泰期货焦煤焦炭半年度报告20230702：平控抑制原料需求 ...

2023年上半年煤焦供给整体表现宽松，但是得益于国内废钢供给不足，生铁产量维持高位，使得煤焦库存依旧维持低位运行，未形成明显累库，然而市场已经提前交易后市基本面转差预期。下半年煤焦大概率将依旧维持供给宽松格局，反观需求则取决于粗钢平控政策是否落地，如果政策落地将明显压制原料需求，导致煤焦供需进一步转差，形成大幅累库。考虑到目前煤焦价格已然跌至相对低位，因此从基本面的角度来看，未来价格跌幅空间取决于供给过剩程度以及边际高成本煤矿能否退出等。

■ 市场分析

价格与利润：2023年上半年焦炭盘面价格经历了高位震荡，然后大幅下跌，自年初开始焦炭现货价格历经10轮提降，累计跌幅达800-900元/吨，港口焦炭现货跌幅也达800元/吨左右。虽然焦炭价格跌幅较大，但是由于焦煤价格跌幅同样较大，焦炭基本可以维持微利，加之焦化副产品相对抗跌，使得焦化厂不至于因为亏损导致减产。

供给端：经过过去两年焦化行业淘汰和新增产能变化，截止2022年底全国焦化产能达5.58亿吨，2023年国内焦炭产能处于过剩状态，影响焦炭产量的关键因素在于利润水平。根据华泰期货研究院测算，2023年1-5月份焦炭（炼铁）累计产量达1.67亿吨，同比增长2.9%。

需求端：根据华泰期货研究院测算，1-5月份焦炭（炼铁）累计消费量达1.61亿吨，同比增长1.6%。今年上半年拉动焦炭消费主要通过炼铁形成的刚需，而在市场一致性预期焦炭自身供给能力过剩，难以走出独立行情的情形下，相较往年的投机需求明显减少。2023年上半年海外废钢供给表现较差，虽然粗钢产量同样不佳，但依然有效抑制生铁减量，同时海外焦炭生产表现疲软，加之国内焦炭出口价格具备优势，使得国内焦炭出口保持正增长。根据海关总署数据显示，1-5月份国内焦炭累计出口339万吨，同比增长5.9%。

库存：2023年以来焦炭库存始终处于同期低位，导致库存长期维持低位的原因在于下游钢厂有意压低自身库存，不断降低库存可用天数，投机需求减弱又使得港口库存同样长期维持较低水平，一旦市场情绪转差，库存便不断向焦化厂堆积。

价格与利润：2023年上半年焦煤盘面价格经历小涨大跌，盘面价格大幅下跌也引发现货价格跟跌，山西地区主焦煤本轮跌幅达700-800元/吨，蒙5精煤本轮跌幅近900元/吨，其他炼焦配煤跌幅同样惊人。现货价格下跌使得焦煤利润明显回落，商品煤利润从年初1300-1400元/吨回落至600-700元/吨。

供给端：2023年上半年焦煤产能相对平稳，政府对于煤矿安全生产管理相对宽松，焦煤产量基本维持正常水平。3月份开始市场对于焦煤后市供给宽松预期增强，焦煤价格快速下跌，尤其是相较于动力煤跌幅明显，导致部分弱粘性焦煤具备转化为动力煤的基础，因此实际用于炼焦的焦煤产量不及账面数据。根据华泰期货研究院测算，1-5月焦煤（不含供燃煤）累计产量1.85亿吨，同比减少5%。2023年上半年焦煤进口增幅超预期，成为国内焦煤供给的主要增量，根据海关总署数据显示，1-5月份焦煤累计进口3739万吨，同比增长77.6%，其中蒙煤和俄煤成为主要增长来源。

需求端：2023年上半年在废钢供给持续疲软和铁水维持高产量的背景下，焦煤需求维持正增长，根据华泰期货研究院测算，1-5月份焦煤（不含供燃煤）累计消费量2.26亿吨，同比增长2.3%。然而由于今年3月下旬以来市场悲观情绪大幅蔓延，全行业对于原料采购相对消极，市场投机需求明显减少，下游企业有意识控制产量，从而使得焦煤需求受到一定影响。

库存：基于后市焦煤供给宽松的预期，下游企业普遍采取低库存策略，导致焦煤不断向煤矿和港口累库，部分煤矿已经出现顶仓现象。

供给端：展望下半年，国内焦炭供给产能过剩局面将继续维持，但是如果考虑到粗钢平控政策对于焦炭需求的抑制，市场有可能通过压缩利润的方式控制焦炭产量。根据华泰期货研究院预测，2023年焦炭（炼铁）累计产量将达到3.88亿吨，同比增长0.5%，其中6-12月份同比减少1.3%。国内焦煤供给同样维持宽松格局，部分弱粘性焦煤可能重新回流焦煤供给，国内焦煤进口有望继续维持高增长，从而补充国内焦煤生产。根据华泰期货研究院预测，2023年焦煤（不含供燃煤）累计产量将达到4.52亿吨，同比减少1%，其中6-12月份同比增长1.7%左右，2023年焦煤累计进口量达8639万吨，同比增长35.3%，其中6-12月份同比增长14.4%。

需求端：2023年下半年煤焦需求主要取决于国内是否开展粗钢产量平控政策，如果按照粗钢产量平控推算，下半年国内粗钢产量同比将减少528万吨，日均铁水产量预计将达到220-230万吨左右。考虑到今年粗钢平控政策执行力度可能不及2021年，因此煤焦需求减量或许低于预期值，根据华泰期货研究院预测，2023年焦炭累计消费量将达到3.76亿吨，同比减少0.7%，其中6-12月份焦炭累计消费量同比减少2.5%，焦煤累计消费量将达到5.27亿吨，同比增长0.1%，其中6-12月焦煤累计消费量同比减少1.5%。如果粗钢平控政策未能如期出台，在内外需求共同刺激下，粗钢产量大概率将高于目前预测值，从而带动铁水需求增长，以及煤焦需求的增长。

库存与价格：考虑到未来供给增加和需求减少的大背景，下半年煤焦库存将处于持续增长状态，随着煤焦逐步累库，其价格也将面临较大的压力，焦炭利润可能继续维持低利润状态甚至短暂亏损，焦煤利润也可能仍有进一步下行的空间。考虑到市场已经提前交易下半年的悲观预期，因此从基本面的角度来看，未来价格跌幅空间取决于供给过剩程度以及边际高成本煤矿能否退出等。

■ 策略

焦炭方面：低位震荡

焦煤方面：低位震荡

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢产量平控政策未能出台、进口煤政策发生转变、蒙煤通关量明显回落、煤矿生产受到严重干扰、经济增速大幅超预期