[研究团队：黑色产业] 华泰期货铁矿石半年报20230702：结合产业政策，把握供需错...

基于压产平控和经济复苏下钢材消费相对乐观的假设下，同时考虑到统计局口径与本研究组平衡表不同的影响，对原料端供应做出假设，可以看到铁矿石供需偏紧格局发生转变，下半年开始，港口库存将重回累库趋势，且累库幅度较大。整体来看，产业政策和废钢供应情况是影响铁矿石供需核心因素。同时，汇率的高波动，对铁矿石的估值产生较大扰动。

■ 市场分析

价格方面：2023年上半年铁矿石价格呈现N形走势，去年年底疫情放开，市场开启补库行情，叠加交易疫情后复苏，价格达到高位，进入三月份，海外银行危机扩散，市场情绪悲观，黑色产业链价格重心整体下移。随着价格不断下跌，宏观数据较弱，市场信心崩坏，各环节开始主动去库，铁矿期货主力价格跌至660元/吨附近，接近非主流矿成本线，故市场陆续出现购买估值的行为。伴随高铁水、材供需的优化、宏观预期的转好以及库存的持续低位，价格开始一路回暖。基差方面：今年以来，铁矿石主力合约基差持续维持贴水状态，其中3-4月贴水程度最大。近期，铁矿石主力合约基差贴水持续收窄，最便宜外矿交割品长时间以BRBF、罗伊山等中品矿为主，目前PB粉主力合约基差处于近年同期低位。价差方面：自去年下半年以来，钢厂利润一直于近年同期低位甚至亏损状态，钢厂对后市普遍悲观。受此影响，钢厂调整入炉铁矿结构，低品矿受欢迎程度较高，从而使得高中品价差和中低品价差走缩。以卡粉-PB为代表的中高品价差持续处于历年低位运行，PB粉-超特为代表的中低品价差处于中低水平。

2023年上半年铁矿石供需分析。海外需求：据国际钢协统计数据，2023年1-5月，海外全铁累计产量2.2亿吨，同比下降2.1%，废钢消费下降1,338万吨。国内需求：据华泰期货研究院测算，2022年1-5月，我国生铁产量3.67亿吨，累计同比增长2.4%或867万吨。其中3月份日均生铁产量257.9万吨，同比大幅增长15.2%；整体来看，1-5月份国内粗钢产量减少，主要源于废钢消费的丢失，铁矿石消费当前仍维持向好的态势。

供给方面：进口矿方面，2023年1-5月，我国铁矿石进口4.81亿吨，较去年增加3410万吨，累计同比增长7.6%，；其中2、3月份进口铁矿石当月同比增长超10%，分别为11.4%和14.8%；4、5月进口增速有所回落，但仍同比分别增长5.1%、4.0%。整体来看，国内铁水端铁矿需求旺盛，进口端澳巴发运明显增加。国产铁矿石供给：得益于政策端对于国产铁矿石开采的支持力度，今年1-5月份，我国国产铁矿精粉1.09亿吨，累计同比上涨1.2%。综合来看，我国1-5月份铁矿石总供给累计5.9亿吨，累计同比增长6.4%。

库存方面：今年伴随着疫情放开，补库行情叠加交易疫情后复苏，原料端需求得到改善，钢材消费环比回升，带动原料消费大幅增加。同时，由于短流程持续亏损，废钢到货不佳，钢厂加大铁水产量，铁矿石消费环比增加，铁矿石总库存和“铁元素”均处于快速去库状态。

2023年下半年铁矿石供需展望。海外需求展望：海外2023年下半年，在美联储加息临近尾声背景下，海外钢材消费下半年将有望形成正增长。综合考虑各方面因素后评估，预计2023年全年海外粗钢消费增加1.2%，粗钢产量持平；而海外全铁产量同比增加469万吨，折铁矿石消费增加751万吨。国内需求方面，基于压产条件和废钢下半年回升背景下，对铁矿石库存进行推演，可以看到铁矿石供需偏紧格局发生转变，下半年开始，港口库存将重回累库趋势，库存将累至1.5亿吨以上。

下半年关注的重要事项。前文对铁矿石下半年供需的分析，均基于粗钢产量平控和废钢全年消费能取得增长这一前提条件。若产量平控得以实施，铁矿石供需下半年将出现逆转。若平控政策不能落地，则铁矿石供需平衡将需要重新进行评估，从而进一步考虑废钢这一重要变量。从目前来看，近期钢厂废钢的到货量和日耗量均有所回升，但回升的幅度仍有待观察。正是由于以上两方面原因，铁矿石容易出现阶段性供需错配，从而导致价格弹性较大。汇率大幅波动，影响铁矿石估值。截至6月30日，连铁盘面仍挂钩海外矿种仍为中品矿。按照不同时期的海运费、铁矿折扣和汇率水平计算，通过对比不难发现(表5和表6)，过去一段时间，由于汇率的波动，对铁矿石估值产生较大影响。4月21日(人民币汇率中间价:美元兑人民币为6.875)普式指数100美金按照罗伊山折算仓单成本为770元/吨左右，而6月30日(人民币汇率中间价:美元兑人民币为7.226)则为823元/吨左右。由此可见，汇率的高波动，对铁矿石的估值产生较大扰动。

■ 策略

结合产业政策实施和废钢到货情况，抓阶段性供需错配和低价机会

■ 风险

北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，废钢供应情况，钢材消费情况，政策不及预期等。