[分析师：首席] 债市延续资金面驱动交易，美债收益率高位限制稳增长货...

n   8月以来债券市场交易主线没有明显变化，主要交易资金面的收敛。由于央行对于货币市场特别是7天的调控能够实现定量精准，因此流动性收敛可以理解为货币政策需要。政府债发行上量提速，也是围绕以内为主兼顾外汇这一主线逻辑下，宏观政策操作层面的配合措施。当前债券市场情绪并未跟随债市调整而明显降温，整体仍然处于过热水平。看到年内，债市催动的矛盾可能仍然在于资金面，而对于经济基本面市场分歧可能并不大，预计债券交易逻辑继续偏中短期因素。由于资金利率的抬升导致国债基差的Carry降低，目前国债期货的基差普遍会处于低位运行，利率债多头持有者参与国债期货等同于持有正基差，这对套期保值者友好。参与该策略可以应对两种未来情景。一是，经济逐步恢复，收益率曲线持续上行可以保护多头头寸；二是，当前偏紧的短端流动性改善后的Carry走升导致基差走阔。与之相对的风险是，债券收益率继续平坦化。

n   专题研究：美债收益率高位限制稳增长货币政策优先级，债券收益率下行空间被压缩

n   风险因素：人民币贬值大幅超出预期。