[分析师：能源化工] 华泰期货聚酯产业链年报EG投产压力放缓，聚酯投产量级尚可

EG区间震荡，维持中性看法。2024年中国EG实际产能增速快速放缓至6%，快速投产周期暂过；而净进口方面，在近洋端亚洲装置开工进一步抬升前，预计中国EG净进口仍维持低位。下游聚酯实际投产增速亦放缓至4.9%，，随着瓶片开工的回落，预计聚酯开工率2024年较2023年有所回落。2024年EG供需增速均缩小的背景下，预计2024年EG仍是小幅累库预期，但高库存的现实问题仍存，限制EG价格弹性。

PF年度级别逢低做多套保。2024年短纤投产压力放缓，但下游纯涤纱压力仍存的背景下，PF自身基本面供需矛盾引起的波动有限，主要跟随上游原料PTA以及更上游的PX导致的成本摆动，前一份聚酯产业链年报中我们对PX的年度观点为逢低做多套保，对应PF跟随作逢低做多套保推荐。

■  市场分析

（1）EG新增产能方面，2024年EG新增产能计划约在320万吨，按实际投产时间加权的新增产能约在170万吨，实际产能增速在6%，投产增速较2023年明显放缓。而EG存量装置开工率方面，2023年的EG平均开工率在60.7%，较2022年的EG平均开工率在57.8%有所抬升，主要原因为煤头EG亏损缩窄背景下的煤头EG开工提升所致，在2024年EG投产增速放缓背景下，预计EG生产利润仍有一定修复空间，EG开工率或维持在2023年的水平假设在61%附近。而净进口方面，在近洋端亚洲装置开工进一步抬升前，预计中国EG净进口仍维持低位。2024年EG供需增速均缩小的背景下，预计2024年EG仍是小幅累库预期，但高库存的现实问题仍存，限制EG价格弹性。

（2）需求新增装置方面，2024年聚酯新增产能计划约在778万吨，按投产季度加权后的实际新增产能约在394万吨，实际产能增速预估在4.9%，聚酯投产增速有所放缓，但投产量级从年均来看不算低。而聚酯存量装置开工率，随着瓶片开工的回落，预计聚酯开工率2024年逐步回落至86.5%，存量装置开工率有所回落，具体仍挂钩2024年的服装国内消费韧性能否维持以及服装的出口见底回升的速率。

（3）PF方面。2024年短纤计划投产仅53万吨/年，名义产能增速降至5.5%，按投产时间加权的实际产能增速在3.5%，投产压力放缓（2023年短纤投产85万吨/年，名义产能增速9.1%）。虽然PF投产压力放缓，但在纯涤纱需求未有明显恢复且纯涤纱生产利润维持低位背景下，PF大概率维持在盈亏平衡线附近，PF自身基本面供需矛盾引起的波动有限，主要跟随上游原料PTA以及更上游的PX价格波动。参考前一份聚酯产业链年报我们对PX及PTA的年度观点为逢低做多套保，PF跟随作逢低做多套保推荐。

■  策略

EG区间震荡，维持中性看法。2024年中国EG实际产能增速快速放缓至6%，快速投产周期暂过；而净进口方面，在近洋端亚洲装置开工进一步抬升前，预计中国EG净进口仍维持低位。下游聚酯实际投产增速亦放缓至4.9%，，随着瓶片开工的回落，预计聚酯开工率2024年较2023年有所回落。2024年EG供需增速均缩小的背景下，预计2024年EG仍是小幅累库预期，但高库存的现实问题仍存，限制EG价格弹性。

PF年度级别逢低做多套保。2024年短纤投产压力放缓，但下游纯涤纱压力仍存的背景下，PF自身基本面供需矛盾引起的波动有限，主要跟随上游原料PTA以及更上游的PX导致的成本摆动，前一份聚酯产业链年报中我们对PX的年度观点为逢低做多套保，对应PF跟随作逢低做多套保推荐。

■  风险

EG新装置投产进度，煤价及油价基准大幅波动，服装国内消费韧性能否维持以及服装的出口见底回升的速率；美国汽油旺季对亚洲芳烃的支撑力度，纯涤纱需求的恢复速率