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一、氧化铝行情回顾 24年春节之后，国内氧化铝延续供需紧平衡状态，现货市场由于节后氧化铝复产而小幅回落，而期货市场震荡走强，主要是交易宏观预期、几内亚罢工突发事件以及下游电解铝复产预期。 基差角度，节后开始国内氧化铝基差由正转负，市场对于氧化铝后市行情较为看好。期现走势背离导致基差走低，背后的原因是市场对于未来氧化铝预期较强。多头博弈的重点在于美联储降息预期、云南电解铝复产预期以及铝土矿供应持续现实，而空头博弈点则在于氧化铝复产、北方铝土矿复产预期。
二、铝土矿供应限制氧化铝产量 国内铝土矿供应持续偏紧，短期内晋豫部分矿山难以复产，预计矿石价格仍有上行支撑。分地区来看，晋豫地区矿石供应偏紧，而黔桂地区铝土矿供需处于紧平衡。据SMM数据，2024年初至今，我国山西地区高品位和低品位铝土矿价格分别上调5元/吨、15元/吨，河南地区高品位和低品位铝土矿价格基本稳定，广西地区低品位铝土矿价格上调5元/吨，贵州地区低品位铝土矿价格上调10元/吨。展望后市，出于环保及安全考虑，晋豫地区矿山或复产仍具不确定性。 由于国产矿石供应紧张，部分氧化铝厂选择寻求进口矿补充，并带动了进口矿价格上涨。晋豫地区矿石紧缺，氧化铝厂提升对进口矿的使用比例，因此拉动了对进口矿的需求量，铝土矿进口量价齐升。据海关数据，24年1-2月我国共进口铝土矿约2448万吨，同比增加3.65%左右。从年初至今，几内亚铝土矿CIF平均价上涨1美元/吨至71美元/吨。 国内氧化铝主产地包括山东、河南、山西和广西，各地铝土矿供应现状差异很大程度上决定了当地氧化铝开工率水平。据了解，山东地区氧化铝厂基本依赖于进口矿石，因此国内矿石短缺对于山东氧化铝企业开工率几乎没有影响。广西地区铝土矿供应较为充足，氧化铝厂以当地矿为主、进口矿为辅，其中进口矿主要来自几内亚。河南、山西地区矿山由于复垦、安全及环保问题出现停产，导致两地氧化铝开工率明显低于山东和广西。 三、云南电解铝复产拉动氧化铝需求 临近丰水期，云南地区此前停产的电解铝产能开始迎来复产。3月中旬，云南省相关部门决定释放80万千瓦负荷电力用于电解铝复产，折合电解铝年产能约50万吨左右，其余产能等待后续安排。据Mysteel，本轮复产将在4月中旬完成，实际复产规模或将在40万吨左右。23年11月云南减产规模约115万吨，假如4月中旬复产40万吨产能，则后续或将还有60余万吨产能可供复产。具体复产规模和节奏还需考虑到当地电力供需情况，年初至今云南降水相比前两年同期较少，当地气象局表示24年云南雨季到来偏晚，或将等到五月下旬至六月上旬，意味着剩余待复产的产能未必能在五月份全部复产。 四、总结与展望 短期内，我们预计行业内无明显供需矛盾，氧化铝期货价格或将震荡运行。市场中多空因素交织，一方面矿端供给偏紧对价格形成支撑，另一方面氧化铝复产引发部分市场参与者的偏空情绪。3月份国内氧化铝小幅过剩，预计随着下游电解铝复产，4月份氧化铝过剩量减少，假如5月份云南40万吨电解铝复产完成，供需达到紧平衡状态，基本面难有太大矛盾。
五、风险提示 1、国内铝土矿复产超预期； 2、电解铝复产进度大幅不急预期。
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发表于 2024-6-6 11:36:00
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