[分析师：首席] 美国及巴西大豆成本分析

22/23年巴西大豆产量达到史无前例的1.62亿吨，同比增产24%，较近五年平均产量高出26.5%。即便当年的阿根廷大豆因拉尼娜导致的干旱减产43%，22/23年度全球大豆同比依旧增产近5%。高产背景下，巴西本土大豆的库容及销售压力均增，当年巴西大豆集中销售期升贴水一度大跌，创出近些年来新低。

23/24年度，巴西大豆产量预估较去年的历史峰值回落，减产幅度可能500-1000万吨甚至更高，但对比往年依旧是高产之年。此外，本年度美豆虽然继续小幅减产，但阿根廷大豆同比恢复性大增产概率很大。此背景下，23/24年度收获开始，巴西大豆出口升贴水再度下跌。巴西大豆出口挤压美豆出口，从而导致前期的CBOT大豆持续走弱。

近期，巴西大豆出口升贴水进入宽幅震荡阶段。随着价格的下跌，市场对巴西大豆本年度生产成本的关注度进一步增强。巴西大豆的成本决定了巴西大豆后期升贴水继续下跌的空间、美豆面临出口压力的持续性及油粕长线机会的安全边际。

通常，当商品价格高于成本且处于上行趋势时，市场参与者并不会关注该商品的成本价，其对当前及未来的价格几乎没有明显影响。当商品价格进入下跌通道时，市场对成本的关注度才会随着价格的不断下行而增加。当商品价格跌至历史低区间，潜在上行空间远大于下行空间时，成本往往是长线交易资金最为关注的变量。因成本价不仅可能是重要阻力位，也可能是中长线进场交易的安全边际。

对于国内油脂油料来说，由于主要品种如大豆、菜籽、菜油及棕榈油的进口依赖度极高，因此，产地生产成本是品种价格下跌行情的实际安全边际。

基于上述背景，本文分析了美国及巴西大豆生产成本的构成及变化趋势，为市场参与者提供参考及启发。由于阿根廷大豆以油粕出口形式为主，近些年阿根廷大豆出口量只有豆粕出口量的20-30%，2023年阿根廷大豆出口量甚至不足200万吨，因此本文主要分析美国及巴西两大生产及出口国的大豆成本。