（文华财经）菜油：多空分歧仍在等待新驱动指引

liujinlu · 发表于 2024-5-27 14:43:52

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一、引言
　　5月以来，受外盘菜籽走高带动，内盘菜系整体维持强势，菜油主力月涨幅超5.5%，一举突破9000整数关口，但随着天气因素、拜登政府关税政策因素等潜在利多被市场所交易，油脂板块整体缺乏进一步上行驱动，开始逐步回归基本面理性运行状态。国内二季度菜籽二季度到港可观，菜油库存压力仍等待释放，且随着豆棕、菜棕价差的修复，豆菜油消费替代潜力削弱。基本面多空存在分歧，不过资金面来看菜油仍以多配为主，盘面价格支撑仍存，预计后续需等待新驱动指引。

　　二、全球新作菜籽供需平衡表预期收窄
　　
　　11日凌晨美国农业部公布5月全球菜籽供需报告，报告公布了2024/25年度全球新作菜籽的供需预期，亮点在于新作期末库存预期同比大幅下滑。数据来看，期初库存预期同比减少11.6万吨，产量同比减少5.3万吨，进口量同比增加90.4万吨，因此总供给同比增加73.5万吨；而出口量同比增加96.3万吨，压榨量同比减少4.6万吨，总消费量同比增加10.6万吨，期末库存同比减少33.4万吨。从产区产量预期来看，此前欧洲倒春寒导致菜籽减产，欧盟产量预期同比下降较为明显，而加拿大及澳大利亚菜籽产量仍维持相对丰产的基调。从出口预期来看，加籽、澳籽同比有所增加，欧盟同比下降。进口预期来看，欧盟同比增加110万吨，中国同比减少。
　　
　　根据报告，主产地加拿大2024/25年度菜籽收获面积同比下降，且目前加拿大菜籽进入新作种植期，天气炒作窗口开始开放，市场对气温和降水的忧虑或放大海外菜籽报告的价格波动。
　　
　　三、全球大豆供应趋松预期未变
　　
　　5月11日凌晨，美国农业部发布2024/25年度新作大豆供应预期，本次报告美国农业部对2024/2025年度美豆单产预期为52蒲式耳/英亩，高于市场预期，2024/25大豆产量预期为44.5亿蒲式耳，低于市场预期，2024/2025年度大豆期末库存预期为4.45亿蒲式耳，高于市场预期。根据USDA的数据预估，新季美豆产量维持丰产预期，产量有望达到历史第二高位。报告对南美大豆调整有限，小幅下修巴西大豆产量至1.54亿吨。
　　
　　另外，报告对2024/25年度全球大豆产量预计达到创纪录的4.22亿吨，同比增长6%以上。其中受种植面积预期增加带动，巴西大豆产量预计达到创纪录的1.69亿吨，阿根廷的大豆产量预计将增加至5100万吨。报告整体维持全球大豆宽松的预期。
　　
　　四、国内菜油库存维持高位
　　
　　国内进口菜籽、菜油表现良好。国内今年菜籽进口榨利尚可，对菜籽进口有所提振。据海关数据显示，2024年4月国内菜籽进口量为47.07万吨，环比3月增加9.43万吨，增幅25.05%；同比2023年4月减少13.23万吨，减幅21.94%。4月份菜籽油进口量为15万吨，同比降低50.2%；今年前4个月进口量为67万吨，同比降低 5.1%。据国家粮油信息中心数据显示，5-8月进口菜籽月均到港量50万吨左右。据近期市场统计，菜油提货水平仍然偏弱，需求端以刚需为主，开始进入需求淡季，基本面维持供强需弱格局，库存仍维持高位。据Mysteel调研显示，截至2024年5月17日（第20周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为164.818万吨，较上周增加2.633吨，增幅1.62%；同比2023年第20周三大油脂商业库存176.36万吨减少11.54万吨，减幅6.54%。其中菜油库存38.86万吨，环比增加4.13%。
　　
　　五、竞品价差仍将持续走高
　　
　　国内进口大豆到港保持强劲，6-7月进口大豆到港月均在1000万吨以上，油厂压榨被动增加，豆油供应宽松看待。2409菜棕价差自4月初跌至300元/吨历史低位后，受菜棕供需逻辑分化带动，开始修复，截至5月23日收盘，基本恢复至1300元/吨附近，仍低于历史同期水平。近期棕榈油进口成本价开始回调，国内远月进口利润有所打开，远月买船增加，预计二季度后半段国内棕榈油库存有望迎来年内拐点。豆棕、菜棕价差修复之下，豆油、菜油替代消费潜力被削弱。
　　
　　六、近期行情研判
　　
　　目前全球油脂板块运行主线在美豆新作生长周期供应预期、东南亚棕榈油累库情况以及加拿大菜籽新作种植情况。近期来看，美豆种植期进展相对良好，美农报告给出偏宽松的新豆供应预期，巴西暴雨对产量影响有限，但可能会对出口装运有所扰动，致使部分需求转向美豆，预计美豆价格中枢仍将在1200之上。棕榈油产地已进入季节性增产周期，随着出口需求走疲5月马棕库存或将继续累库。国内方面，菜油远月进口利润有所恢复，菜籽进口供应维持强劲预期，国内供过于求格局将延续。对于后市，我们认为，油脂板块仍以分化运行为主，豆、菜油成本端支撑力度较强，但国内供应宽松格局限制上方空间，单边以宽幅震荡为主，等待新驱动指引，豆棕、菜棕价差存在继续走扩的预期。

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