一德期货2023年黑色产业2季度报之二-20230405

一德黑色团队 · 发表于 2024-5-27 14:41:11

1.2 银行暴雷负面影响，海外经济或再度下探。
1 季度海外经济有所反弹，风险偏好一度转好，但在高通胀压力尚未完全释放的背景下，银行危机阴霾来袭，压制海外经济反弹预期，2 季度海外的关注焦点是银行危机的演变。
银行危机源于加息后的债务风险激增，但债务风险的发酵不是一蹴而就，金融风险会先爆发，第一轮救市会带来担忧情绪的缓解，下一步需观察金融风险是否会外溢。
实体经济短期流动性尚未明显恶化，金融风险尚未明显外溢至实体经济，实体经济尚不具备危机表现特征。但需注意欧美国家的潜在风险，美国居民端潜在风险在于储蓄率低+债务成本飙升，如果其他收入来源遭受冲击（尤其是财产收入），居民违约率易上升。欧洲中德国金融系统的潜在风险在加大，居民短期定存持续增加，居民端转向谨慎，叠加银行展期贷款增多，或影响德国信贷扩张。
德国经济短期反弹已有衰竭迹象，但经济表现出现分化，关注金融风险担忧能否导致实体经济出现共振下行格局。美国银行问题尚未完全消除，即便不发生系统性危机，银行股大跌也会对实体经济产生负面影响（信贷规模面临收缩压力），美国等发达经济体经济或再度探底，后期重点关注金融风险对海外经济体的外溢，参考指标韩国股市和德国小盘股市。
1.3 复苏基础尚需夯实，全球经济面临考验。
国内经济见底是共识，2 季度经济将延续复苏态势，但复苏强度仍存隐忧，2 季度经济复苏边际有放缓可能，而海外经济有下行风险，全球经济复苏基础尚需夯实，2 季度全球经济面临阶段性考验。
风险点：国内房地产复苏未能延续、国内城投债务风险提前爆发、海外能源供给冲击、海外债务风险演变为系统性危机。
2.成材分析：
2.1 海外补库拉升价格，2 季度出口仍有韧性。
2023 年 1-2 月我国钢材出口累计同比 48.12%，其中 1 月出口 603 万吨，2 月出口616 万吨。海外钢价自 2022 年 12 月以来持续上涨，其中欧盟热卷进口价上涨 39.2%，美国热卷进口价上涨 54.3%，土耳其热卷出口价上涨 33.6%，中国热卷出口价上涨 28.9%。进口国价格涨幅大于出口国，购买需求强劲。

2022 年 3 季度欧洲、俄罗斯、印度均因亏损有不同程度减产，自 11 月中下旬开始，库存走低，暖冬使得高价能源对需求的负面效应降低，但因前期过度去库，中下游补库驱动价格上涨，年底的出口订单在 1 季度交付，形成出口增量。

1 季度韩国钢厂火灾、土耳其局部地震，均造成其出口中断，国内对其形成替代作用。1 月中旬、2 月内外差均有出口利润，钢厂出口接单较好，目前部分钢厂已有 6 月船期订单，在海外慢复产过程中，我国出口报价仍有优势，2 季度我国预计仍将处于出口订单交付高峰期。

从长期来看，海外快速加息期过后，需求下降较为确定。中下游补库阶段性完成后，随着多国高炉、电炉复产，全球供应增加，供增需降情况下，国内需求韧性预计强于海外，出口报价无法维持优势地位，海外需求拉动作用将下降。

2.2 地产修复基建托底，国内建筑需求回升。
1 季度房地产持续修复，基建强力托底，建筑需求回升。1-2 月房地产竣工面积同比转正，销售、新开工面积同比降幅大幅收窄，投资、施工面积数据同样转好。1 季度商品房销售明显转好，得益于疫情政策优化、购房条件持续宽松、购房利率进一步下降，前期积压购买需求集中释放，房地产市场量价齐升，迎来“小阳春”行情。

房企对新开工仍持谨慎乐观态度，部分房地产项目回款仍不理想，地产项目在水泥、混凝土等建材的用量占比也逐年下降。但各地仍在持续出台各类稳楼市政策，主要是放松限购限售、提高公积金贷款额度、下调购房利率等实质性意义较大的政策。在政策加持下，市场情绪升温，随着重点城市成交持续回暖，地产对建筑需求的拖累效应逐步下降。
1-2 月财政支出累计同比增速 7%，狭义基建投资增速 9%，强基建格局不改。微观[size=12.0005pt]层面，建材水泥和混凝土使用量中基建占比 1/3，近两年持续稳定在高位。华东、华南[size=12.0005pt]新开和存量基建项目较多，春节后补库需求拉动钢材表观需求持续攀升。

基建需求稳定，地产拖累减小，结合季节因素，华北、东北、西北需求仍有增量空[size=12.0005pt]间，华东近期降雨减少后需求将回补，建筑需求在 2 季度仍有增长空间，虽时点峰值[size=12.0005pt]已现，但 2 季度耗钢量均值高于 1 季度。螺纹需求给予环比 1 季度增速 37.22%，同比[size=16.0007px]增速-0.29%的预估。

[size=16.0007px]2.3 行业表现虽分化，制造业整体仍有韧性。
[size=16.0007px]制造业方面，制造业固投表现仍较为强势，虽有利润下滑的负面拖累，但在国家政策扶持下，2 季度制造业固投预计仍将维持较高强度，而制造业固投主要集中于设备更新，对机械耗钢仍形成支撑。
[size=16.0007px]汽车产量 2 月同比 12.08%，累计同比-14.39%，销量 2 月同比 13.75%，累计同比-15.06%。汽车整体表现不佳与去年透支部分需求有关，去年年中开始实行的车辆减免购置税、以旧换新等政策，刺激民众加大购买力度，乘用车表现较好。今年 1 季度车企因现金流和排放标准变化大力抛售油车，但居民购买意愿较低，乘用车销售表现持[size=16.0007px]续偏弱。商务车随着经济复苏和去年的低基数，商务车销售或有起色，1 季度卡车相关[size=16.0007px]股票和全 A 溢价持续回升，商务车预期在转好。结构上的改变，利于提振汽车耗钢强[size=16.0007px]度。
[size=16.0007px]虽然 1 季度家电在制造业中表现相对亮眼，但家电滞后于新房销售 9-12 月，去年新房销售的大幅下滑将影响今年家电的销售。不过，因疫情期间商品房竣工同样有所滞后，若将房屋建设周期拉长，今年保交楼和加速竣工将带来消费增量，叠加 1 季度以来二手房销售火爆，国内家电消费不一定过于弱势。出口耗钢和海外耐用品周期密切相关，而海外耐用品周期短期表现预计难有明显改善，海外预计维持负增长。
[size=16.0007px]船舶方面，1-2 月新接订单和手持订单增速再度回升，船舶耗钢预计 2 季度预计仍[size=16.0007px]将韧性。
[size=12.0005pt]综合看，制造业耗钢量预计 2 季度环比 1 季度增 6.77%，同比增 0.95%。

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