[分析师：首席] 白糖年报—糖市面临周期转换，关注印度出口政策

★国际国内糖市分析及展望：

巴西：23/24榨季巴西中南部糖生产强劲，产量超预期并创纪录；24/25榨季巴西中南部糖产量预计进一步增加，刷新纪录高点。

印度：23/24榨季，不利天气导致甘蔗及总糖量预计减少，但政府限制乙醇生产用糖，以保证国内食糖供应。考虑到期初结转库存低、下榨季甘蔗仍有供应不足的风险以及大选之年政府对通胀的关注等，印度糖仍可能禁止出口，出口政策可能要等2月产量形势清晰之后或5月大选之后才做决定。

泰国：23/24榨季减产形势难改；24/25榨季产量或恢复性增长。

全球：23/24榨季全球糖产需预计过剩，但国际贸易流的供需因印度出口政策的不确定而仍存在偏紧的风险。若印度不出口，国际贸易流预计仍将偏短缺，国际市场对巴西糖供应的依赖度将进一步提升，这将增加供应链的不稳定性，加剧市场的波动。

高糖价已对全球供应端带来积极影响：巴西制糖产能扩大、泰国及中国下榨季料扩种、倒逼印度采取措施保糖供应；同时对需求抑制显现，替代增多。国际糖市牛熊周期转换，周期顶点或已现，但下行之路料也非坦途，2024年ICE糖价预计波动区间20-26美分/磅，关注主产国天气、生产及产业政策动态。

国内：23/24榨季国内预计恢复性增产，产需缺口缩小，但仍需配额外进口来填补，市场趋势受外盘主导。2024H1国内供应预计偏宽松，自身缺乏向上的驱动力；H2，随着国产糖的消化，市场还是需要通过配额外进口利润的修复来争取更多的进口糖填补供应。2024年郑糖整体波动区间料在5800-7000元/吨。

★投资建议：

单边：盘面波折犹多，建议更多关注阶段性的机会，以逢高沽空思路为主。套利：内外—配额外进口利润的修复是大方向，但需关注内外反套的介入时机和节奏。

★风险提示：