[分析师：首席] 铜年度报告—曲径通幽，欢舞初始

★原料端

原料由松转紧，矿端乐观增长预期迎来修正，废料补充作用提升。铜矿成本居高难下，成本支撑逻辑延续。2024年全球铜矿产量边际增长或55-70万金属吨，存量受扰恢复周期较长，警惕新一轮扰动风险出现，原料端“焦虑”情绪对盘面形成支撑。

无论经济周期，还是政策周期，对中期铜价支撑将逐步显现， 现阶段处于“混沌初开”状态，迷雾将逐步在明年上半年消散。2022-2024年供需平衡将以“弱短缺-短缺-弱过剩”演绎，明年弱过剩压力更多下半年显现，上半年供需处于脆弱平衡。

明年结构性行情可能性更大，上半年铜价重心将逐步上移，三季度价格重心回落。二季度铜价或冲击全年高点，沪铜主力高点或突破7.3万元/吨。策略角度，一季度逢低布局中期多单，上半年套保建议买入保值为主，套利重点关注沪铜跨期正套。

国内复苏不及预期；海外衰退严重恶化。