[分析师：能源化工] 复盘2022年四季度与2023年行情异同

当前的市场环境与2022年底较为相似，淡季炒预期，以宏观因素做主要驱动，宏观主线是国内刺激加码预期和美国加息放缓预期，政策底相对明朗。2022年政策推动触底反弹近1000点后，到2023年3月，强预期最终回归到弱现实上，受海外银行系统风险爆发+国内政策阶段收“油门”+国内需求脉冲释放后回落且强度低于预期的打压，国内外宏观与产业共振向下，价格又下挫近1000点，跌至前轮政策底的位置，上演过山车行情。2023年底-2024年会否会复制同样的行情走势？我们拟通过这两年的宏观及产业情况对比，来推演行情节奏。

从宏观角度看，2022年4季度国内所面临的主要是疫情对经济的影响和担忧，以及海外持续的高通胀压力。22年10月底，国内疫情管控放开+房地产支持政策加码+美国核心cpi筑顶引发美联储加息放缓预期，宏观乐观预期升温，商品与股市价格同步强势反弹，市场普遍预计国内外经济将有好转，特别对国内进入复苏预期显著提升。

但乐观预期并未兑现，疫情管控放开后，国内经济未得到显著修复。海外通胀见顶后下行缓慢，加息预期反复，耐用品周期仍在下行。当前国内稳增长压力仍较大，传统动能偏弱，房地产外溢风险未消。国外耐用品周期仍在筑底，加息预期放缓预期再度升温，宏观主线再度转向国内稳增长加码和美联储加息放缓上，宏观主线和去年相类似。但当下的宏观环境与上一轮也有不同。当下面临的是国内经济已有修复+海外激进的加息基本结束，即相对去年底来说，现实偏好一些，对政策的预期空间也就相对弱一些，国内经济修复弹性也会弱一些。若只依靠宏观预期推升，本轮的行情高度预计会偏低一些，难超上一轮的1000点（螺纹指数至4560），或者说价格再上台阶是需要产业端形成高度配合。

去年疫情的影响逐渐消退后，消费与出口均有明显好转，制造业需求相对建筑业有非常亮眼的表现，因此今年的政策刺激预期集中在建筑链条，特别是房地产。继8月“认房不认贷”政策出台后，10月底再发布“万亿国债”的消息，既修正了市场前期对于4季度政策力度将减弱的预期，也刺激了对于未来建筑需求好转的预期，因此价格触底反弹。但本轮股市表现平平，除了因今年政策预期的弹性相对较弱以外，本轮黑色的反弹也有产业端低库存的强支撑。4季度，焦煤事故频发，产量始终提不上来，恰逢冬储补库，供需缺口较为明显，引领黑色整体反弹。截止到12月上旬，焦煤补库已完成一半，焦炭补库完成1/3，在补库周期内，价格有支撑，但补库基本结束后（预计最晚到春节前），支撑动力将明显弱化甚至不在。

今年钢材冬储时间偏晚,按等量资金池规模推算，价格超过4200以上会有明显冬储压力。在2022年10月底至2023年春节的这波上涨行情中，出现了一次较大幅度的回调，当时海外高通胀韧性强，但加息节奏较为一致；国内房地产政策持续放松，整体宏观氛围虽没有越来越差，但也缺乏新的刺激，宏观对黑色的影响力逐渐减弱。产业上，延续了供需双弱的局面，节前原料补库推升价格，但节后需求还在真空期，节后第一天价格就高开低走。到了2月初，废钢供应加快恢复，多地的高隐性库存引发担忧，价格加速回落，直至跌破电炉与高炉的成本线后，才伴随着需求的环比好转逐步企稳反弹。

今年春节后的时间点，市场环境依然值得关注，即会否再次形成宏观真空期（中央经济会议后、两会前）+冬储补库结束+节后需求真空期的利空环境，产业监测指标可关注钢材和原料的累库量、累库斜率、废钢到货量及钢材产量是否偏高等。到了2023年3月中旬，海外银行系统暴雷加重担忧情绪，叠加需求持续性不及预期和碳元素过剩担忧，形成新一轮的共振下跌行情，跌幅达到近千点，价格基本回到了上涨前的政策底位置。

今年旺季需求能否兑现也会是引导春季行情延续涨势或反转下跌的关键，因3月中旬后，两会结束，宏观情绪会逐步降温，行情主导因素回归到产业基本面上。以当下的情况来看，建筑需求仍难有显著好转，主要还是受房地产拖累，基建在明年开春后应有一轮快速启动，但资金问题一时难以彻底解决，会制约需求高度。制造业高需求的延续性较强，但出口及内需的季节性峰值都主要集中在11月至次年1月，因此预计春季旺季需求强度有限。

总体来说，基于大环境的相似点判断，2023年底至2024年春季有较大概率复制2022-2023年同期的行情走势，即钢价在形成政策底部后，在产业矛盾缓和+稳增长预期下形成了反弹（现阶段），但由于本轮政策预期稍弱于上一轮，因此仅仅依靠宏观向好的情绪推动下，行情高点或上涨幅度难以企及上一轮（1000点），即价格上涨到4500以上的难度很大，按照钢材冬储资金池等量于去年推算，4200以上就有较强压力。后期行情容易出现反转的时间节点有两个，一是关注春节后的政策真空期时段，累库情况是否超预期；二是3月中旬两会结束后，宏观与产业的共振方向如何。主要风险点可观察会否形成海外风险爆发、国内地产二次转差、产业阶段性的供需失衡程度。