[研究团队：农产品产业] 豆棕价差有望重归下跌趋势

豆油和棕榈油之间的跨品种套利一直是农产品当中一个经典套利模式。今年豆棕价差波动剧烈，给两者之间的跨品种套利提供了很多机会。从十月中旬开始，豆棕价差开始进入季节性下跌趋势，多棕榈油空豆油的套利是今年四季度一个很好的套利策略。虽然在上周豆棕价差一度出现快速反弹，但从本周开始豆棕价差有望重归下跌趋势。

棕榈油产量有一定的季节性规律。受东南亚地区旱季和雨季的影响，棕榈油产量在每年的3月至10月（旱季）是处于增产周期，在每年的11月至次年2月（雨季）是处于减产周期。因此，棕榈油价格随着11月进入减产周期价格会相对偏强。同时该阶段也刚好是美国大豆收获集中上市阶段，对大豆及相关产品价格有一定的承压。因此，在每年的四季度豆棕价差有较大概率会出现下跌走势。

根据气象预报显示，今年从10月份开始东南亚地区的降雨量高于往年同期，尤其是进入到11月份降雨量进一步增加，局部地区已经出现暴雨洪涝灾害，这势必会影响到棕榈油的产量。此外，今年以来马来西亚种植园劳工短缺的问题也一直没有得到改善。根据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）的最新数据显示， 11月1~20日马来西亚棕榈油产量环比下降12.39%。此外，根据船运调查机构ITS最新数据显示，11月1~20日马来西亚棕榈油出口量环比增加9.6%。这同时意味着11月马来西亚棕榈油库存有望出现下降，终止此前连续5个月增长的势头。

由于之前国内棕榈油库存过高，印尼为刺激棕榈油出口自7月15日开始实施棕榈油出口专项税（levy）豁免政策，且两次延长该政策实施期限至今年年底。不过随着印尼国内棕榈油库存的快速下降，至9月份下降至402万吨，较5月份高位下降44%，接近往年正常水平，因此印尼从11月份下半月开始恢复征收出口专项税（levy）。这势必会导致印尼在棕榈油出口市场的份额下降，同时会提升马来西亚的出口份额，进一步导致马棕的库存出现下降。

10月份初以来国内豆油和棕榈油库存呈现背离走势，豆油库存持续下降（自10月11日的65.75万吨下降至11月22日的53.55万吨），但棕榈油库存持续增加（自10月4日的52.5万吨增加至11月22日的91.4万吨）。主要因为今年大豆进口量同比有明显下降，尤其10月份大豆进口量仅为414万吨（受船运影响），为过去8年来月度进口量最低水平；而与此同时，自下半年以来棕榈油进口量则明显增加，尤其9、10两月进口量分别达到61万吨和48万吨，同比增加24.5%和33.3%。这也是上周豆棕价差之所以快速反弹的重要原因。

不过豆油和棕榈油库存情况在后市有可能发生改变。根据船期统计，预计11月和12月进口大豆到港量将分别达到820万吨和1000万吨。随之而来油厂的开机率也有望大幅提升，根据我的农产品网调研显示，预计本周油厂开机率将提升至71.37%，较上周增加18个百分点。因此，预计后市国内豆油库存也将随之增加。而随着马棕进入减产周期，印尼恢复征收出口专项税（levy），我国棕榈油进口量在12月份可能会出现明显下降，那么国内棕榈油库存也将面临高位回落的可能。