[分析师：能源化工] 经济困境遭遇政策掣肘，铜价重心下移 ：金瑞期货铜半年报

¨  稳市场VS稳经济，皆有压力：与铜所处的宏观环境而言，经济内生动力本就面临困局，需要政策呵护，而高通胀对政策形成掣肘，从而加大向下风险。

   海外通胀短期难控，欧美被迫赶作业式收紧，经济硬着陆风险显现。国内政策支持空间有掣肘，经济预计非“V型”反弹，修复空间有限。

   政策与经济基本面均对铜价产生向下压力。中美经历明显的周期错位，节奏较难把握，核心锚定通胀及经济高频数据，以期对预期进行调整。

¨  精矿过剩向精铜传导不畅，低库存格局难破：下半年中美周期错位下消费将再下台阶为同比-1%，精铜产量环比有限修复，同比增3.9%，由于去年同期大幅短缺，今年下半年较为平衡，全球铜库存仍维持偏低运行（目前57万吨）。

   供需方面：国内地产仍无法支棱，出口亦转为拖累。海外经济放缓压力显现，且加息预计带来消费、投资意愿的负反馈。供应端精矿向精铜转换受限，矿端预计继续累库。

   结构方面，下半年新能源拉动铜消费2%，地产等老动能拖累消费3%，消费仍在新旧动能换挡期，新能源增量未能抵消老动能衰退。

¨  供需面存在两个关键变量，对基准平衡影响不一：

   一是隐性库存形成潜在冲击：①产业库存：由于宏观预期较为悲观，当前国内外产业库存处于高位，存在去库风险（产成品库存缩减约5%），可能大幅拖累表消。②非洲因港口陆路运输不畅，新增滞留6万至16万电铜隐性库存。

   二是废铜年内预计偏紧，有利精铜消费：废铜供应与来源国经济景气度趋同,海内外经济活动低迷，废铜供应或进一步缩减。精废价差预计低位运行，有利精铜消费。

¨  价格展望：弱势确立，重心继续下移

   价格重心：预计下半年LME三月期铜均价为8500美元/吨（上半年9747美元/吨），国内沪铜主力均价为64000元/吨（上半年71432元/吨）。

   节奏驱动：6月开始的大跌，反应市场对经济衰退和政策极鹰预期，偏空氛围将笼罩三季度，铜价有望见到年底新低。后根据经济实际反馈修正预期，国内8月前后是政策窗口期，铜价有望在“现实”环比改善的情况下进行弱反弹。

   运行区间： 预计下半年LME三月期铜核心运行在7500-9500美元（上半年8122.5-10845美元/吨），国内沪铜主力核心运行在57000-71500元/吨（上半年61620-77270元/吨）。

¨  风险点：政策力度与预期不符，俄乌情况超预期等。