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[分析师:能源化工] 宏观重要利多落地,消费景气度改善成关键

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发表于 2023-6-17 21:47:28 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
宏观重要利多落地,消费景气度改善成关键
金瑞期货 龚鸣 投资咨询号:Z0016980
       对于铜品种而言,周末两会召开,近期宏观方面最重要的利多驱动落地,政策刺激力度略不及预期,周一开盘铜价小幅回落69400元/吨附近。短期(未来1-2周)政策面缺乏重要矛盾点,价格或再度陷入僵持。宏观驱动的短期转弱下,市场交易逻辑可能重新聚焦基本面上。基本面方面,今年供应增量确定性相对高,下一步指引价格变化的关键预计仍是消费景气度修复情况。从当前市场调研来看,消费景气度整体环比改善,但尚不及季节性,警惕铜价回调风险。但中长期来看,海外政策紧缩放松、国内经济稳步改善的大趋势没有发生根本变化,铜价重心预计仍将保持相对高位。
       两会政策指引落地,整体对价格影响相对中性。经济增长目标5%,处于预期中偏低的水平,相对保守,基调仍然“稳”字当头,市场此前相对激进的政策预期落空。从具体分项目标来看,3%的赤字率目标以及3.8万亿的专项债规模也相对稳健。扩内需、稳增长、促进投资等方面基本延续了此前高层一贯政策基调,并强调防范化解房地产以及地方政府债务风险。虽然强政策预期落空,但是宏观预期并不悲观。主要考虑到稳增长、扩内需等重要政策符合预期,且近期宏观经济景气度改善显著,2月PMI大超预期,从目前经济基本面观察,经济稳步复苏的大趋势确定性高。此外,考虑到今年新领导班子下,4月、7月政治局会议的经济政策表态仍有超预期可能。而海外政策方面,下一个议息会议节点在3月下旬,短期宏观矛盾不大,因此铜价格驱动有回归基本面定价可能。
       基本面中电铜供应增量的确定性较高。去年电铜供应增量释放不及预期,一是两家大型炼厂经营不善导致停产减产,二是废铜原料缺少导致粗铜紧张,粗炼环节形成瓶颈。展望今年此前两家炼厂已经恢复正常生产,且粗铜加工费近期持续走高,预计粗铜瓶颈今年亦边际有所改善。
       因此消费景气度成下一步价格驱动的关键,从产业数据以及产业调研的情况来看,铜产业消费景气度环比有所改善,但不及季节性。根据SMM数据,精铜制杆周度开工已经自春节期间25.57%回升到62.1%,较65%左右的正常开工水平上有距离。
从产业调研来看,消费的环比改善也能得到验证。分终端板块看,光伏、新能源车等新能源领域订单极好。传统领域中基建、工程订单景气度较高,但电网订单平平。边际变化较大的是以家电、汽车为主要下游的漆包线订单去年持续低迷,但今年春节后从开工情况观察有所改善。
分地域来看,华东市场景气度最高。华东市场大型线缆企业反馈中终端订单除地产类订单外,所有订单领域都较为火爆。华南市场方面消费复苏则相对温和,主要是南网、国网订单不佳,出口订单持续低迷。但华南市场反馈地产类的订单有一定起色。华北市场复苏相对缓慢,一方面有气候性因素。以较为寒冷的东北地区为代表,整体的产业复苏或需等待3月中旬再行验证。另一方面也有实际需求一般的影响,华北地区的电力订单占比高,由于电网新订单一般,所以企业当前节点对3月中旬、4月旺季消费成色预期不佳。
       特别值得注意的是,调研反馈近期铜杆企业、线缆企业成品库存水平较高,警惕实际消费不及预期。企业普遍反馈年内生产任务重,但下游实际需求尚待完全恢复,因此部分企业的成品库存压力较大,后续消费改善,企业可能再行消耗成品库存。
       整体来看,铜消费复苏的确定性较高,但在地产订单强复苏缺席之下,复苏斜率可能不及预期。回归价格逻辑,或加大价格回调的风险。
       综合考量铜宏观与基本面驱动的情况,宏观矛盾在当前阶段有所弱化,基本面方面消费改善的实际情况较预期更差,当前节点铜价出现回调的风险加大。价格下沿建议关注67000-68000一线支撑,如果3、4月旺季预期全面落空,不排除价格再行考验65000的可能。但中长期看,考虑到海外货币政策紧缩仍在放缓路径之中,且国内经济复苏确定性较强,铜价重心预计保持相对高位。
风险点:地产企业景气度、国内政策、2月经济数据与预期不符。海外货币政策、俄乌冲突等。


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