[分析师：能源化工] 国内经济复苏确定性高，铜价不宜悲观

春节假期前铜价自1月5日8300美金附近上涨超14%至9500美金上方，但假期期间，外盘并未继续向上突破，节后小幅回落至9100美金一线。市场近期认为价格出现向下拐点的声音渐强，但我们认为未来1个月，在国内经济复苏确定性较高的背景下，对于铜价不宜过度悲观。

       国内经济复苏的确定性较高，一是从春节期间经济数据以及1月PMI数据来看，春节复苏趋势成色较好。春节期间经济数据方面，2023年春节返乡公共交运数据较2021-2022年增长、恢复显著，但较2019年仍然有所回落。出游数据上，旅游较2019年恢复的情况约在88%。消费数据方面，无论较2021-2022年还是2019年，增长幅度都在10%左右，表明今年消费方面维持了较为平稳的增长，而且从结构上来看，服务消费增速较商品增速更快。而1月PMI数据体现的更为直观和综合，制造业、服务业复苏成色均较乐观。2023年1月中国制造业PMI为50.1，预期49.8，前值47；非制造业商务活动PMI为54.4，预期52，前值41.6。制造业方面，新订单指数从43.9回升至50.9，内需复苏显著。生产指数有今年春节错峰的影响仍能录得49.8，接近荣枯线，实属不易。特别值得注意的是，产成品库存自46.6回升至47.2，原材料库存自47.1回升至49.6，企业有望逐步从主动去库转为被动补库。服务业方面在疫情影响褪去后恢复弹性大，其中铁路、航空运输、保险等行业处于较高景气区间。

       二是地产行业政策决心大、执行力强，地产行业有望边际改善，支撑经济复苏。春节后在去年下半年地产”三支箭“利好政策的基础上，从国家到地方，政府继续强调地产行业重要性，提振地产行业复苏信心。国家层面，春节后首个国常会指出：”因城施策用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼工作“。而在各省市召开的2023年工作会议中，地产相关字眼较为常见，目前已有山东、上海、广东、辽宁、江苏、重庆6个省市将地产消费纳入新年经济发展规划中。考虑到目前地产政策覆盖范围广，既惠及供给端，改善地产企业融资环境、保交楼等，又通过降低购房成本来鼓励刚需。未来地产行业有望从去年极差的经营环境中逐步改善，实现平稳发展。建筑业的乐观预期从PMI分项数据也有验证，建筑业业务活动预期指数连续两个月处于62以上高景气区间，

       此外，海外货币政策预期偏鸽，亦对铜价有所支撑。美国方面，2月2日议息会议临近，美联储已经进入静默期，根据静默期前最后两位官员费城联储主席哈克和堪萨斯城联储主席乔治发言来看，主要提到了放缓加息至25BP以及经济软着陆预期。考虑到美国经济软着陆意味着美联储政策过度紧缩可能性有限，整体表态仍然偏鸽。市场目前整体对2月议息会议加息25BP预期较为一致，预计博弈点聚焦在是否讨论停止加息以及是否寄希望于美国经济软着陆。其他央行方面，此前一直偏鹰的加拿大央行在如期加息25BP后，明确表态之后将暂停加息，大幅提振市场风险偏好。

       而基本面方面，低库存和季节性淡季的产业实际情况也较难支持铜价彻底反转。春节期间累库幅度符合季节性，导致当前低库存格局未见明显改善。而且当前产业仍处于季节性淡季，现实对于预期的检验较为有限，确认消费恢复成色需等待2月底甚至3月。因此短期铜价高位逻辑可能较难证伪，趋势想发生反转可能尚需更多曲折。

       展望后市，虽然当前逐步走高的铜价已经计价较为乐观的宏观预期，但当前国内经济复苏确定性高、海外偏鸽货币政策路径，叠加并没有明显拖累的铜基本面，很难支持铜价彻底发生趋势性反转，出现大幅下跌。乐观预期差的修复可能需要等待更长时间，基准假设下，目前市场对于二季度国内经济复苏乐观预期一致，并逐步计价美联储停止加息，因此二季度如果国内经济报复性复苏驱动消退，宏观预期走差，叠加铜现货产业对强消费预期验证不佳，价格可能面临较大下行压力。