[分析师：能源化工] 美债为锚，转机将至 ——2023金瑞期货贵金属年报

¨  美债为锚，转机将至： 以十年期美债收益率为锚，贵金属明年有望迎来转机。如果从长短利率=短端利率+期限结构的逻辑分别推演。考虑到美联储加息节奏将开始放缓，且美债流动性恶化掣肘紧缩空间，短端利率下行是大趋势。而流动性紧缩负反馈背景下，美国明年经济面临下行压力，期限结构预计持续走差，十年期美债收益率很可能顶点已过。

¨  白银：现货宏观共振，超额收益有望。白银现货支撑逐步显现。消费存亮点：既有印度高经济景气度的阶段性利好（未来1-2年），亦有光伏新动能的持续提振（中长期），供应偏稳定，长期供应增速均值在0%附近。今年白银全球显性库存全球共计减少1.2万吨，下降20%，现货支撑显现。美联储紧缩见顶，白银宏观方面掣肘减少，另外考虑金银比持续处于偏高水平，有回落空间。

¨  市场研判：

n  黄金：在政策紧缩顶点过后的周期中，持续看好23年黄金的配置价值，但节奏上一季度可能反复。主要考虑当前反弹有提前反映加息放缓预期可能。叠加明年一季度通胀保持高位，且美联储停止加息节点大概率要等到二季度前后，一季度价格可能偏弱。后续随着宏观组合转为“衰退与宽松”，黄金上涨可能更加流畅。因此建议关注一季度至二季度上旬的左侧配置机会。COMEX黄金核心价格区间【1700，2000】美金/盎司，沪金主力核心价格区间【390，435】元/克。

n  白银：节奏上，行情启动或早于黄金。白银除宏观扰动之外，还有库存持续去化的基本面支撑，且白银投机属性偏强，趋势性行情出现通常比黄金波动更大、行情持续时间更短。如果左侧配置白银，建议时间节点可以更靠前。Comex白银核心价格区间【21，28.8】美金/盎司，沪银主力核心价格区间【4750，6000】元/千克。但白银工业属性偏强，如果明年下半年全球经济增速显著放缓，可能回落超预期。

n  风险点：通胀回落不及预期，美联储政策反复，美债流动性风险爆发