[分析师：工业品] 螺纹：需求预期改善，四季度价格有望走强！

自去年四季度地产行业大幅度下滑以来，地产政策即开始逐步松绑。从去年的放宽限购、降低首付比例；到今年的降息、“保交楼”以及“带押过户”等政策的陆续落地，目标都是稳定地产行业的运行状态。然而，由于市场信心缺失，导致政策传导效率显著低于以往政策周期。我们从30大中城市商品房成交面积（图1）的变化，基本可以佐证这一变化。我们看到6月份上海疫情解封之后，商品房销售曾出现过一轮阶段性改善的表现。不过随着疫情的反复，7、8月份商品房销售再度表现低迷。上周，商品房成交环比同比再度出现显著改善。而这一次改善势头能否持续，也是检验地产行业能否走稳的试金石之一。

由于前期市场对地产行业表现的悲观预期较强，并且螺纹期货定价也充分反应了这一预期。因此，随着商品房成交的好转，这一悲观预期也会随之而有所缓解。相应的，螺纹期货价格所承受的压力也会有所缓解。

在政策的持续刺激之下，不同行业复苏的进程差异也是较为显著的。我们在前期的报告中也多次提及，今年基建投资力度显著提，速度显著加快，对下游需求起到了较强的拉动作用。1-8月份基建投资增速超过了10%，处于近年来的高位水平。受此影响，我们看到近期水泥出库量（图2）持续改善，达到了年内高位水平。水泥需求的好转，从一个侧面反映出当前阶段下游需求的整体回暖。而近期螺纹需求的改善，也基本验证了这一变化。

展望四季度，在国常会继续加码基建投资以及地产行业企稳预期逐步提升的大环境下，下游需求改善预期势必会随之而增强。需求预期的改善，将会驱动螺纹估值水平的抬升。

8月份以来，随着长短流程钢厂的持续复产，螺纹的供应压力也在逐步累积。而8-9月份螺纹需求总体仍处于较低水平，这就导致螺纹的生产利润持续回落。目前长短流程钢厂的平均生产利润均处于亏损状态。长流程钢厂吨钢平均亏损在50元附近（图3）。

  

华东地区短流程钢厂吨钢平均成本在4150元/吨，按照当前华东地区螺纹4000元/吨的价格来算，平均亏损幅度在150元/吨附近（图4）。

2016年供给侧改革以来，随着钢厂盈利的改善，行业低效产能的出清，螺纹的供给弹性也在显著提升。这也就意味着：面对亏损，钢厂的容忍度相较于供给侧改革以前，要显著下降。换言之，面对亏损，钢厂向上游或者下游传导压力的能力更强了。比如7月份，当钢厂陷入全行业亏损时，主动的检修减产以及被动停产的情况大幅度增加，螺纹钢周度产量（图5）最低降至230万吨的历史最低水平。

同样，当前钢厂再度陷入亏损生产的窘境。此次，钢厂会如何摆脱亏损呢？是继续减产向上游原料要利润？还是维持生产提涨价格向下游要利润？从目前钢铁行业上中下游的产业状态来看，下游需求在政策刺激之下，初现复苏迹象，承接钢厂压力的能力和意愿要强于上游原材料行业。

今年4月份以来，在地产加速下行以及多地疫情爆发的冲击影响之下，螺纹钢经历了一轮持续时间近半年之久的趋势下跌行情。螺纹钢加权指数（图6）从4月初的5200点，一路下跌至3600点，跌幅达到1600点。跌幅之大，可见一斑。而螺纹在经历了此轮下跌行情之后，对需求的悲观预期定价也较为充分。除非地产继续加速下行，否则螺纹钢加权指数3600点的价格是很难被再度击穿的！