[分析师：能源化工] 2023年，有哪些产业矛盾值得期待？

回顾2022年，黑色系商品在地产周期加速下行的大环境下，走出了先扬后抑的倒“V”反转行情（图1）。展望2023年，黑色板块又将有哪些产业矛盾上演，黑色商品行情又将如何演绎？下面我们就给投资者朋友们做个简要的分析梳理。

2022年地产周期加速下行，对黑色商品的需求产生了较强的冲击，从而导致黑色系商品价格出现了一轮持续近半年之久的负反馈下跌行情。

展望2023年，地产周期在政策的强烈干预之下，修复的确定性较高。不确定之处在于，修复的方式是“L”型，还是“W”型，亦或是“V”型。不同的修复斜率，将会对黑色系商品价格产生不同的影响。

  

如果是“L”型修复斜率，螺纹价格的修复目标在4000；如果是“W”型修复斜率，螺纹价格的修复目标在4500；如果是“V”型修复斜率，则螺纹价格的修复目标是5000。

2023年，第二个值得期待的产业矛盾是：制造业库存周期的变化。经历了过去两年疫情的冲击之后，我们看到工业企业的产成品库存经历了一轮时间较长的被动累库，以及随后的主动去库历程（见图3）。

从制造业库存周期与需求的变化关系来看（图4）：当制造业处于被动去库和主动补库阶段时，制造业需求将处于持续回升阶段。

在经历了过去一年的主动去库存阶段后，目前制造业库存已经降至较为合理的水平。而随着疫情防控政策的放开，消费需求的回升预期也随之而增强。在此背景下，制造业有望由主动去库阶段逐步向被动去库阶段转变。如果下游消费需求出现超预期爆发，则制造业库存有望由被动去库向主动补库转变。

在库存周期的带动之下，制造业需求周期有望迎来持续回升阶段。受此影响，热卷需求有望进入持续改善阶段，热卷价格亦有望进入持续走强的阶段。

2022年1-11月份，我国进口铁矿石累计10.17亿吨，占我国铁矿石需求总量的近8成。我国对海外铁矿的依赖度可见一斑。

自去年开始，我国对钢铁行业实施了“产量平控”以及“能耗双控”等政策，意图控制不断增长的粗钢产量，从而缓解对铁矿等原料的需求。而在此之前，由于粗钢产量的持续上升，导致铁矿石等原料出现了供需紧张的局面。

为何铁矿石利润如此丰厚，供应却难以有效增长呢？这或许和2015年之后，海外矿山的经营策略有很大关系。我们通过图5可以看出：过去5年，海外四大矿山的经营性现金流持续大幅度增长。与之形成鲜明对比的是资本支出基本处于维持性状态，只有FMG略有增长。

正是在上述经营策略的影响下，我们看到除FMG之外，其余三大矿山近几年铁矿产量总体保持稳中略降的状态。

           

在上述环境下，一旦下游需求出现显著回升，铁矿价格的弹性将显著提升。

虽然我国是煤炭资源大国，但是我国的炼焦煤资源却相对较为贫乏。从一组数据可以窥见一斑。2022年1-11月我国原煤产量累计同比增长9.7%。相比之下，1-10月份我国炼焦煤产量累计同比增幅仅有1.6%。我国炼焦煤供应的瓶颈可见一斑。

2022年1-10月份我国生铁产量7.27亿吨，同期国内炼焦煤产量4.11亿吨，国内焦煤供需缺口大致在5000-7000万吨之间（图7）。虽然今年1-10月份我国焦煤进口量突破5000万吨大关，达到5164万吨，同比增长1218万吨。但仍不足以弥补国内的供需缺口。这使得国内焦煤供需整体依然处于偏紧状态。而要弥补国内焦煤的供需缺口，要么继续压缩粗钢产量，要么增加焦煤进口。随着近期中澳关系的缓和，放开澳煤进口的预期也在进一步升温。而如果澳煤进口放开，国内焦煤的供需缺口将会逐步得以缓解。