[分析师：能源化工] 全球黄金市场出现现货短缺

自从2月24日俄乌爆发冲突以来，西方国家便对俄罗斯个人、企业、银行以及俄罗斯央行实施严厉制裁。3月7日，伦敦金银市场协会(The London Bullion Market Association, LBMA)突然宣布，暂停六家俄罗斯贵金属精炼厂的会员资格；也就在同一日，芝加哥商品交易所集团（CME Group）也取消了上述六家冶炼厂在纽约黄金期货市场的会员资格，这一举动相当于取消了俄罗斯黄金在伦敦和纽约这两个全球最大的黄金交易市场交易流通的资格。

表1：被暂停俄罗斯精炼厂名单

根据世界黄金协会的数据统计，俄罗斯2020年全年黄金产量331.1吨，约占全球矿产黄金量的9%。而这些开采的矿山黄金基本由此次被取消资格的俄罗斯精炼厂冶炼，再通过伦敦和纽约黄金市场流通。虽然LMBA主席在接受采访时表示取消俄罗斯贵金属冶炼厂的会员资格不会对全球供应链产生严重冲击。但是实际上,俄罗斯央行已经有两年没有增加黄金储备了，也就说最近两年绝大多数俄罗斯黄金冶炼厂生产的黄金最终都通过黄金市场在全球交易流通，相当于是市场的一个主要供应方。随着制裁的出台，俄罗斯的供应被掐断，全球的黄金供应量将会明显的减少。

从黄金的流向看，伦敦市场的黄金主要来自于加拿大、俄罗斯和美国这三个矿产黄金和冶炼大国。根据英国海关数据，2021年全年共有约1600吨黄金从上述三国流入伦敦黄金市场，占了总进口的80%。通过交易与流通，2021年大约有2000吨黄金从英国流入了瑞士，经过瑞士的转口贸易，其中绝大部分流向了黄金的消费国，特别是中国和印度。

中、印两国既是世界上人口最多的前两大国家，也是两大著名的文明古国，对于黄金的需求有着悠久的传统。中国年初的春节以及印度年尾的排灯节，这一前一后两大节日对于黄金的消费起到了巨大的促进作用，也基本奠定了全年黄金消费的格局。根据世界黄金协会的数据，中国包括香港与台湾在内，在2021年全年消费黄金约995吨，印度约为757吨，两国黄金消费占了全球消费量的半壁江山。俄罗斯黄金供应的中断，可能引发中印黄金消费的缺口。

不过也有海外投行认为，由于受到制裁，俄罗斯可能使用黄金做为结算品参与中国贸易，以弥补中国黄金消费的缺口。这样一来，对于俄罗斯黄金制裁的影响可能会大大减少，因为原本从俄罗斯到伦敦，再到瑞士，最终出口中国的黄金可以直接从俄罗斯流入中国。但是，这一判断需要较长的时间观察，短期内无法实现。而短期内，全球黄金市场特别是伦敦市场可能会出现现货的短缺现象，毕竟俄罗斯生产的黄金约占英国黄金进口的27%。

历史上，由于极端情况，确实会引发短期供应的短缺，最终影响价格。最近的例子发生在2020年3月，当时瑞士政府因为新冠疫情要求瑞士三大黄金精炼厂停产，减少供应；与此同时，欧美封禁引发的民航班机中断导致伦敦的黄金无法及时运输至纽约，全美金条与金币出现短缺，部分期货空头无法交割，伦敦金与纽约金价格扩大，纽约金的期转现合约价格也出现了大涨。

历史总是重复，从当前伦敦金与纽约黄金期货的价差中我们已经发现一些端倪，原本相当稳定的期现价差罕见的出现了逆转——伦敦市场的现货价格已经高于纽约市场的期货价格，我们相信短期内这样的价差倒挂将持续扩大，至于这种趋势还要持续多久，值得我们拭目以待。

图 1：俄罗斯历年黄金产量

                              

资料来源：世界黄金协会，招商期货研究所

图 2：中印两国黄金消费全球占比

  

资料来源：世界黄金协会，招商期货研究所

  

图 3：伦敦市场黄金主要来源国

  

资料来源：世界黄金协会，招商期货研究所