[分析师：能源化工] 【ITF-镍】2023年投资报告：供需迈向过剩，镍价估值重构

宏观面：内强外弱格局渐显。海外方面，美联储释放明确的放缓加息信号，加息所带来的冲击料将逐步减弱，市场关注点转向对海外衰退风险的担忧，一旦衰退成为现实，有色金属价格仍面临下行压力。美国经济何时出现衰退、衰退的深度和持续时间将是2023年市场关注的重点。国内方面，疫情防控政策逐步放松，国家稳增长政策仍持续出台，其中地产政策在供需两端均有明显加码的意向，国内经济复苏步伐整体加快。2023年国内外宏观有所分化，内强外弱格局逐渐显现，在海外衰退逻辑指引下，有色金属价格或阶段性承压。

供应端：由二级镍过剩转向全面过剩。2023年镍矿供应持稳为主，全球原生镍增量主要由印尼镍铁及镍中间品（MHP、高冰镍）贡献，国内镍铁产量则延续下滑趋势，仍需关注印尼镍铁出口征税政策进展。由于合金电镀行业需求弹性有限，随着镍中间品对精炼镍在电池消费中的替代，以及中国与印尼新增电解镍冶炼项目的陆续投产，电解镍供需亦逐步转向过剩，全球镍低库存格局或难延续。

需求端：政策刺激下需求有望回暖。2023年不锈钢供需均有望维持增长，中国与印尼不锈钢新增产能较多，在地产政策支持下，房地产后周期行业需求将逐步修复，带动不锈钢需求回暖；新能源方面，虽然国内对新能源车补贴退出但仍免征购置税，在碳中和政策推动下，新能源车产销仍有望维持增长趋势，但增速或放缓。此外，高镍化仍是三元电池发展方向，对镍需求形成边际提振，但需求增量主要体现在镍中间品；从纯镍消费来看，合金、电镀作为电解镍主要下游，需求较为刚性，增量整体有限。