[分析师：能源化工] 【ITF-镍】低库存现实难抵供应增加预期，镍价大幅下挫

宏观方面：白宫和共和党谈判代表达成初步协议，以提高美国债务上限，市场避险情绪暂缓，但美国核心PCE超预期提振市场对美联储6月加息预期，海外衰退担忧仍存，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。国内方面，国内1-4月份规模以上工业利润同比明显回落，5月制造业PMI再次下滑，低于临界点，国内经济延续疲弱现实，但与此同时市场对刺激政策仍有期待。

基本面：1）低仓单刺激沪镍Back价差走扩，后续镍仓单有望逐步增加。当前，全球镍库存整体仍在回落。截至5月26日，LME库存38700吨，较5月初减1314吨，降幅3.28%，其中镍板仅7560吨；国内社会库存2476吨，较5月初减1766吨，降幅44.26%。目前上期所仓单仅214吨，沪镍近远月back价差大幅走高至5000元/吨上方，后续俄镍到货量有望回升。此外，浙江华友镍冶炼产品申请注册上期所交割品已在走申请流程，由低仓单引发的挤仓风险将逐步缓解。2）印尼暂停征收镍产品出口税，不锈钢终端需求仍疲弱。印尼暂停征收镍产品出口关税的消息释放后，印尼镍生铁成本抬升预期被打破，镍铁过剩预期再次回升。不锈钢5月产量增加，但市场信心不足，下游拿货谨慎。近期不锈钢两地库存延续去化，而终端需求恢复仍缓慢，后续供应压力较大，观察市场到货增加后两地库存的去化情况。3）国内镍冶炼项目逐步投产放量，关注电积镍生产成本变化。国内硫酸镍转产电积镍加工费约在8000-1万元/吨左右，5月开始，华友浙江衢州2万吨镍冶炼项目逐步扩产，国内精炼镍产能仍在逐步释放，关注电积镍产线投产情况。值得注意的是，不少企业采购中间品产硫酸镍后再转产电积镍，该成本将低于直接采购硫酸镍转产电积镍的成本。

外忧内患下宏观情绪整体偏弱。全球纯镍库存仍在低位，后续俄镍到港有望增加，叠加国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，关注电积镍生产成本变化。此外，印尼暂缓征收镍产品出口关税再次提振镍铁供应过剩预期，不锈钢产业链仍显疲弱，关注后续消费能否恢复。沪镍低仓单现实难抵供应增加预期，下游需求恢复暂有限，镍价大幅回落，维持高波动率。操作上建议观望，短线操作，维持反弹空思路，注意防范市场风险！