[分析师：能源化工] 沪铜可逢低买入

大有期货投研中心 李振宇

2023年一季度以来，美国强劲的经济数据和高利率环境引发的金融风险概率升高使本轮加息的终点仍存不确定性，不过临近终点，笔者预计加息预期对铜价的压力将边际减弱，铜较强的工业属性决定市场重心聚焦在国内经济复苏的程度。而国内经济复苏在二季度预计加快，投资消费的大环境改变将支持铜价震荡上行，投资者可逢低买入，沪铜核心运行区间68000-71000元/吨。

高利率环境下金融体系的风险在逐步累积，本月美国硅谷银行（SVB）遭受流动性危机并最终破产，市场担忧风险可能蔓延至其它更大型的银行，叠加2月非农数据薪资通胀压力缓解和失业率超预期反弹，美联储“加快加息”预期或已被打破，短期美债收益率大幅下降。不过美联储建立BTFP流动性工具，为所有满足条件的存款机构提供一年期贷款作为流动性周转，从机制上阻断了流动性枯竭风险在金融体系内的传导，市场恐慌情绪得到了稳定。目前，市场对3月议息会议的主流观点从50个基点下降至25个基点，如果美国通胀数据的边际改善趋势得到延续，美联储有较大概率会选择在上半年结束加息，但年内降息的概率不大。

近期国内经济数据进一步释放暖意，2月社会融资规模增量达到3.16万亿元，新增人民币贷款1.81万亿元，两者再创历史同期新高。数据的改善源于居民贷款边际回暖，企业中长贷延续强势，以及政府债发力前置，都体现出扩内需、稳增长政策已初步显效。此外，前两个月国内呈现出口超预期，进口待续改善的现象，外需长期走弱的大趋势不变，但美国等海外国家经济的短期韧性使未来一段时间出口仍将高于市场预期，同时2月PMI数据显示国内生产端的复苏已开始，对原材料的需求有望增加，在2023年政府工作报告明确提出“把恢复和扩大消费摆在优先位置”的背景下，二季度消费回升将带动国内生产加快修复，从而相关进口需求加速上行。虽然政府在3月召开的两会提出了一个“较保守”的经济增长目标，体现初“休养生息、量力而行”的稳健发展经济的思路，但扩内需、稳增长、促进投资等方面依旧是政策的主基调，国内经济复苏大方向未变。不过“数据阶段性的真空期”致使市场对经济修复的斜率以及结构产生分歧，短期经济仍具不确定性，但长期政策合力将有效支撑全年的投资及开工，带动经济数据全面回暖。

供应端方面，2023年1-2月秘鲁的抗议活动影响了该国30%的铜产量，进入3月，抗议活动得到缓解，受抗议严重影响的秘鲁南部地区的矿石运输和生产已恢复近正常水平。同时，中美地区的巴拿马和第一量子就Cobre Panamá铜矿运营合同也达成一致，在2月遭受洪水袭击印尼Gragberg铜矿也已正常生产，全球铜矿供应端的扰动得到缓解。不过，南美地区大型矿山品位的下滑和政局的不稳定将成为中长期影响全球铜矿产出的风险因素。国内端电解铜供应增量则确定性较高，进入3-4月，国内多家冶炼企业近250万吨精炼产能将进入检修期，但就SMM了解，此轮检修的冶炼企业部分已补足冶炼原料，预计产量实际回落较少，其次，华中地区某40万吨产能的冶炼厂投产，将使3月的产量维持高位。

2月电线电缆企业的开工率大幅回升22.7个百分点至71.27%，需求来自于国网、新能源、工程类的滞留存量项目。今年，国网投资预计创历史新高，3-4月国网招标结果陆续公布，新订单和滞留项目的需求将使电线电缆开工率保持高位。随着2023年燃油车购置税减半和新能源汽车国补的退出，国内前两月广义乘用车销量同比下滑了19.7%，新能源车销量虽保持增长，但增速同比放缓，行业景气度有所下滑。不过为了刺激汽车消费，3月全国多省推出汽车补贴政策，而由补贴政策引发的“降价潮”在全国各地开始蔓延，我们预期汽车销量将在3月快速回升。地产端，春节以来市场整体表现为止跌回升，30城商品房成交同比回正、百强房企2月销售数据同比转正，我们预计“在保交楼”政策下竣工面积总量有望持续恢复，地产铜消费趋势环比将回升。

总而言之，伴随需求的快速恢复，一季度国内累库已初步结束，社会库存开始出现拐点，基本面对价格形成支撑。宏观上，临近美联储加息终点，加息预期对铜价的压力将边际减弱，国内经济复苏将成为铜价的主要交易逻辑。