[分析师：能源化工] 【ITF-铁合金】2023年第二季度投资报告：隐忧在粗钢的严控...

1、海外经济衰退担忧和汽车产销疲态中期将制约双硅非钢需求。另一边，地产销售的恢复持续仍存在一定的不确定性，而新开工面积恢复仍有赖于销售市场回暖程度，因此我们预计二季度成材的需求或表现平平。在需求端不亮眼、一季度产量同比上增的前提下，政策对粗钢产量严控也成为合金消费上较大的隐忧，二季度将会是重点控产时期，顺理推断我们也极容易在四月份就见到上半年铁水的拐点。在钢厂倾向于原料低库存运营模式下，合金的需求上行空间相对有限。

2、相比之下，二季度的锰硅产业矛盾将明显大过硅铁。目前硅锰周产已跃居历史高位，再加上电力惩罚机制的存在使得合金厂每月仍需完成限定最低耗电量，供过于求矛盾凸显，测算当下硅锰庞大的库存将会遗留到五月甚至整个二季度才能消化完毕。相比之下硅铁厂库存此轮减产有力，产业已成功步入去库，良好缓解了这波危机。

3、成本方面，锰元素这块，主流锰矿商尚有一定利润空间，再加上加蓬铁路修复和澳洲秋雨季节的尾声，我们预计二季度的锰矿发运恢复正常价格将以弱势运行为主。碳元素这块，无法绕开的就是俄煤供应上增和澳煤放开后进口窗口的打开机会，化工焦、兰炭大概率延续弱势运行。但兰炭限产保价有力，二季度兰炭价格或将略强于化工焦。电价无明显矛盾将持稳为主，因此整体来看我们预计硅铁的成本支撑较锰硅更加有力。

4、展望年内，双硅产业面临诸多风险与扰动。其中无法忽视的风险就是新增/置换产能落地投产的影响，这将使得本就过剩的产业结构更加“拥挤化”。锰硅则尤其要警惕南方地区丰水期的来临后电费合适所带来旧产能复产的冲击。当然今年也会是主产区碳达峰方案重点实施阶段，政策端给供应带来的扰动也不容忽视。

综上，二季度合金的隐忧在粗钢的严控对需求的压制。分开看锰硅产业过剩矛盾尤为凸出，遗留效应会在二季度显现，而硅铁供需平衡控制较好市场大概率平稳运行。预计锰硅偏弱震荡运行，硅铁维持宽幅的区间震荡，硅铁期货上走势强于锰硅。建议关注锰硅二季度的空配和双硅价差逢低做阔的机会。