[分析师：农副产品] 棉花年报：底部不远，顶部受限

22/23年度全球棉花平衡表向宽松转变，期末库存预计累积。供应：增产；需求：下滑；库存：累积；供需形势向宽松转变。

从对平衡表动态调整的角度来看，供应和需求均存下调可能，但需求调整空间更大。部分主产国如印度、巴基斯坦产量可能下修。需求端持续转差，终端服装累库，纺服制造国出口订单减少，海外纱厂纺纱利润亏损、开机率下滑，棉花年度消费预估值未来存进一步下调可能。

从年度平衡表看，累库概率大，中期棉价承压。22/23年度期初库存、产量均同比增加；进口量或随着内外价差修复而提升；需求疲弱，年度来看或同比提高；总体来看，22/23年度平衡表累库概率大，中期棉价承压。

基本面边际转差，短期成本支撑棉价震荡，明年1季度棉价或将寻底。新棉上市进度慢，但供应压力后移。纺织端开机率下滑，成品累库，原料买货意愿弱。库存收紧，但压力后移。北疆收购进度达8成以上，成本基本锁定，成本价和套保价圈定短期1月合约期价震荡空间。但基于基本面边际转差的考虑，棉价探底过程未结束，远月承载更多压力。

明年关注郑棉筑底反弹机会。种植方面，美棉粮比价处于低位或导致明年美棉种植意愿下降，关注USDA种植意向报告；需求方面，中国棉花需求或提升；绝对价格方面，13000元/吨及以下的期货价格处于历史低价区间，未来若基本面改善，棉价重心将逐步上移。

三、风险因素：政策、疫情、宏观