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要点： 本文对新增社融规模的预测主要从内生性和外生性特征出发：一是新增社融规模受季节性影响因素大；二是社融和经济相互影响又相互制约，从经济增速去预测社融的合意新增规模；三是社融受到结构性因素影响。从预估结果来看，社融同比增速主要分布在10.3-10.6%之间。 1.社融规模的季节性：社融的季节性体现在新增规模逐季递减，上半年规模集中。2017-2021年四季度社融占比最高22%，最低15%，次低19%。考虑到今年稳增长的压力在前三季度，但前置的程度应该小于2020年，所以预估2022年四季度新增社融占全年的比重在15-18%之间，对应2022年末社融存量同比增速在10.38-10.75%之间。 2.社融和名义GDP的关系：社融规模如何与名义经济增速基本匹配，我们认为有三个指标：1.新增社融规模/不变价GDP增量在一定范围内波动；2. 社融存量同比-名义GDP同比在一定范围内波动；3.社融同比和宏观杠杆率同比相匹配。对应的社融增速在10.16-10.98%之间。 3.社融的结构性特征：人民币贷款和政府债是社融的主要贡献项。各地“一城一策”利率下行空间打开，个人住房贷款利率有望进一步下行至4%以下，进一步带动房地产销售回暖。预计今年Q4 新增人民币贷款有望实现小幅同比多增，新增规模在23000-28000亿元区间，同比增速维持在10.5-10.8%区间。结合国债和地方债来看，预计四季度政府债净融资额为15632亿元，比去年同期少增9606亿元，政府债融资将会对社融造成一定拖累。整体来看，人民币贷款和政府债融资合计在四季度增加38632-43632亿元，结合二者在社融当中的占比，预估四季度社融在10.3-10.5%之间。
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发表于 2023-6-12 17:01:11
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