[分析师：宏观金融] SVB事件的几点思考

这件事情首先要在整个加息流动性短缺的大背景下来看，其实之前FTX倒闭的事件就已经是流动性紧缺的信号，在大家关注加密货币崩盘和导致的收购战的同时，更应该关注导致加密货币崩盘的背景，大家为什么挤兑提取来兑现成美元？因为美元毕竟开始短缺了。那么这个时候任何资产和金融机构都是可能发生问题的，这个中长期的基本大环境现在还不会改变。

那么短期问题就是是否会爆发如大家恐慌的金融危机？-现在看概率不大；还有就是是否会倒逼联储停止加息甚至降息？-要把通胀就业和系统危机结合来看、那么结果是仍然很难。无非就是这两个问题。

第一个，就是类似的大危机只要要要迅速用雷霆手段解决，就不会产生太大的风险，尤其是像商业银行的挤兑风险。那么周五周六的时候，美国财长耶伦和FDIC联手已经开始处置这个问题，一个是宣布这个SVB倒闭，并宣布储蓄保护50%的标准等，破产后反而风险并没那么大了，否则那可能就会像Ackman说的，后面可能造成大规模这挤兑，当这个重磅的手段救出来的时候，其实就会把后面的恐慌情绪按住。比较值得这个乐观的一个信号，美债利差在周五这个事情爆发以后，反而是出现利差倒挂缩减的情况，那么这样的这个情况，有可能是一个逆转的开始，当然还需要后续的进一步的观察，尤其是流动性指标的进一步的观察那么这样的这个问题。

第二个，就是其实像硅谷银行这样的，其实还是属于商业银行他，毕竟这个规模没有办法跟这个雷曼这种级别的投行去比较，因为投行涉及到的业务范围，资金规模以及和资产的关联要员比这个商业银行要大得多，同时像SVB这样的这个硅谷的商银行，其实他代表了一种和科技股高度绑定的这种商业模式，那么这种商业模式意味着他其实适合这个科技股是高度相关的，那么在科技股爆发的时候，那么它可以去增加自己的杠杆来获取这个利差的风险来获取利差的收益，也就是说，他是和这个科技行业高度绑定的，那么后面即便有类似这样的这个风险，其实更有可能是和这个科技相关的这些这个银行的机构，比如大家总结出的后面潜在的10家有类似问题的银行。

最后，像SVB这样的商业银行借短买长的操作本属于正常操作，会驱动长短利差倒挂，但是关键是在联储加息压力下利差不断倒挂，推动了最后造成了亏损。而现在市场如果能够吸取教训，逐渐平仓从而降低倒挂的程度，那么一定程度会降低继续爆发的风险。

​这个问题第一个就是如果这个财政部和FIDC已经开始这个出手解决这个问题，那么其实联储就未必需要被动的出手采用降息的方法来去解决这个问题。更大可能的是至多降低加息幅度至25bp。

第二个，即使联储本身如果出手，那也可以采用定向救助的这个方法、而非系统性降息，而且联储经过了08年和20年的金融危机，实际上他这个工具箱里面有大量的工具可以来解决这个问题，并不一定意味着，后面马上就采用系统性的降息去解决这个问题。

第三，我们必须站在联储的角度去综合看待通胀和系统风险两个问题。联储不会只为系统性风险一个压力而放弃抑制通胀的问题。而市场的大跌反应是叠加了非农偏利空的判断和SVB系统风险的预期。因为这个同时发布的这个非农数据其实是利空美元和美债收益率的。所以从这个角度来说呢，实际上这个市场上的这个反应是叠加的这个反应，而不是单独向这个大家恐慌的认为这个美债收益率暴跌那么系统是不是产生了这么大的这个风险，其实并不是简单，这样的那么同样对于点出来说了，他也不会说简单的就按照这个现在这个SVB的一个事情就采取这样的变化，而且他还有参照，尤其是下周二CPI的这个数据综合来去看才能确定联储的举动。

这里面必须附带说一下，就是这个美国的非农就业数据，从表面上看的是超预期的利好，但实际上，因为几个失业率增加和工资增速的下降，实际上对这个通胀预期的是一个下行的信号，那么也就使得市场认为后面可能会有潜在的降息，所以带来这个美元和美债收益率加速跌，显得风险异乎寻常的大。但如果下周的这个CPI的数据仍然是走高，那美元和美债收益率甚至可能要再度上涨了。

但是我们必须意识到的事，后面长期来看，整个这个随着流动性的长期的紧缺那么所带来的这个风险资产和金融机构系统性的危机会一直存在。 只不过不知道什么时候真正的去爆发而已，那么现在呢，其实从FTX一直到这个现在的SVB事件都是一个信号，只要美联储还要在通胀压力下和系统危机做一个平衡，那么我们就说这个系统性危机的风险就是一直都不会轻易消失的。