[分析师：工业品] 纸浆或将继续偏空下行

【上游行情分析】

2023年3月我国五大浆（针叶浆、阔叶浆、化机浆、溶解浆、本色浆）进口量为256万吨，比上个月环比增长33万吨。针叶浆进口量为84万吨，比上个月环比增长24万吨，进口数量明显提升，并且超过历年最高水平，供应量整体上移，对比去年一整年针叶浆紧缺的格局，今年年初得到一定缓解。阔叶浆进口量为117万吨，比上个月环比减少6万吨，虽然进口数量环比减少，但是同比来看，阔叶浆进口量仍然处于高位，并且叠加巴西即将扩大对亚洲的阔叶浆供应量的消息面，今年二三季度预期阔叶浆供应量将过剩。

不少纸浆外盘价格出现大幅滑落。当前凯利普CFR价格为760美元/吨，在4月18日经历过1次降价，从原先940美元/吨的高位下降至760美元/吨。银星CFR价格为720美元/吨，在3月21日、3月27日、4月12日经历过3轮降价，从原先920美元/吨的高位下降100美元/吨至720美元/吨的价格水平。从历史数据的角度来看，凯利普和银星近期的降价都是极为罕见的，短期大幅降价、短期连续降价的情况极少，主要原因有两点：一是海外经济衰退，导致纸浆无法被国外消化，而中国又是纸浆厂较为看重的市场，需要对价格进行一定的调整；二是国内需求呈现疲软，在成品纸市场成交较差的行情下，下游对浆价的接受程度不高，国内纸浆贸易商主动向国外纸浆厂砍价，要求降低浆价，既保证贸易利润，又降低下游纸厂的造纸成本。

纸浆现货价格从1月底开始普遍下跌。乌针布针价格从7200元/吨下跌至5250元/吨，跌幅为1950元/吨。凯利普价格从7525元/吨下跌至6200元/吨，跌幅为1325元/吨。银星价格从7350元/吨下跌至5350元/吨，跌幅为2000元/吨。鹦鹉价格从6225元/吨下跌至4050元/吨，跌幅为2175元/吨。阔叶浆的跌幅是最大的，也正是吻合整个纸浆供应基本面的行情。正是由于阔叶浆的供应量偏大，而使得阔叶浆价格一直下跌，带领针叶浆和盘面下跌，巴西提升阔叶浆供应的预期将进一步恶化阔叶浆下跌的趋势。

纸浆国内港口库存从3月中旬开始呈现逐步累库态势，当前五港库存已经达到224万吨，处于同期历史高位。港口仓库陆陆续续有海外纸浆入库，但是去库节奏未跟上入库节奏，采购成交行情缺少动力。

【下游行情分析】

成品纸价格出现不幅度的下跌，终端需求导致不同成品纸出现差异化走势。白卡纸价格相对稳定，从5200元/吨下跌至4650元/吨，跌幅为550元/吨，从2022年下半年白卡纸走势偏弱的格局下，价格起伏较小。生活纸价格跌价幅度最大，从7750元/吨下跌至6200元/吨，跌幅为1550元/吨，从年初的高价水平下滑至即将达到历史最低水平，与生活纸的供需息息相关，终端需求保持平稳，而从2022年下半年开始生活纸厂库存较高，去库速率不容乐观，从而导致生活纸价格下滑。双胶纸价格从6850元/吨下跌至6600元/吨，双铜纸价格从5900元/吨下跌至5650元/吨，两种文化纸的走势几乎趋于一致，在2月上旬存在一波上涨，主要原因是印刷厂采购文化纸来印刷教材等，三月和四月为文化纸小旺季，而当来到4月下旬，文化纸在成品纸价格普遍下滑的格局下，同样发生降价，以配合需求的变化。

纸厂开工率走势基本一致，春节期间低开工率，节后开工率高企又回落。白卡纸开工率从春节47%回升至节后72%，后又因包装纸厂三四月的停机潮回落至59%。生活纸、双胶纸、双铜纸走势相似，从春节的低位回升至72%左右的水平再回落至70%左右。

成品纸厂家库存整体处于偏高的水平，库存压力尚存。2023年3月白卡纸厂库为82万吨，环比增长10万吨，处于近3年历史数据的高位。生活纸厂库为52万吨，环比增长1万吨，在5年的历史中处于最高水平，并且累库趋势不减，有一定可能在4月或者5月突破历史最高值。双胶纸厂库为59万吨，环比减少2万吨，双铜纸厂库为56万吨，环比持平，双胶纸库存压力比双铜纸小一些。

纸浆中长期的矛盾仍然是需求不足、供应过剩。

文化纸的价格存在滑落，往年文化纸生产企业会一次性采购半年的原料数量，但当前降低了采购纸浆的量。生活纸的生产从原先的三成针叶七成阔叶的比例转向阔叶掺杂竹浆，近期逐步转向全用阔叶浆，自然而然产出的生活纸质量有所降低，虽然这种转变主要发生在中小品牌的生活纸厂，大品牌生活纸仍采用原先针阔比例造纸，但是从这种趋势可以看出纸厂对针叶浆的使用量有所下降，而转向更多地使用供应量较大并且价格便宜的阔叶浆。

中巴外交关系的友好上升，使得巴西书赞桉诺想进一步优化中国纸浆供应链，近期在考察国内树种，预期在国内建厂，但此预期时间跨度较远。若书赞桉诺的中国制浆厂真正落地后，纸浆供应量将更大。

通过以上基本面和行情分析，可以看出现阶段纸浆走势整体仍然偏弱，回弹需等到终端的需求好转。操作层面来看，短期建议布局空单，目标位5000，到点位后根据需求和外盘价格再判断向下空间或做多逻辑。