华泰期货黑色专题报告20210704：政策护航下成材具有可投...

WYW · 发表于 2022-6-10 09:36:15

【核心提示】

1、2021年注定是政策大年。无论是疫情后的各种经济刺激政策，还是广义货币政策，在过去一年中，政策的的确确对商品供需产生着实际的影响。对于今年来讲，如何贯彻落实发改委的全年粗钢产量压减任务，成为行业内最大的政策，也必将对下半年行情走势，产生根本性的影响，值得我们从业者给与足够的重视。

2、之所以重视政策，是因为该项政策力度足够大，影响足够宽广。上半年，通过广大钢企的积极努力，我们获得了超过6000万吨的粗钢产量增量（统计局口径）。而从去年四季度的工信部，到今年两会，均明确提出来“全年粗钢产量要实现负增长”的任务要求。这就意味着，下半年，我们至少有6000万吨的粗钢产量同比下降，数量级可谓巨大。

3、一旦政策得到贯彻执行，必将使得成材供给产生明显收缩。除了产量下降之外，下半年我们还面临着进口同比大幅下降的现实，两者相加，意味着下半年我们可能面临着8000万吨以上的国内供给减量。钢材供给收缩幅度高达15-20%

4、一旦压产政策落地执行，也就意味着消费端的变化，已经变得非常不重要了。可预见的半年内，不太可能出现国内钢材消费连续10%的下降。

5、基于对市场消息的总结，此次压减粗钢产量，核心目的在于抑制钢铁原料价格的过快上涨，政策目标直指一路上行的钢铁原料。

6、鉴于2021年全球缺铁、缺碳的现实，如非压产，则全球钢铁原料将持续处于紧平衡，甚至紧缺的状态。而一旦压产政策落地，将彻底改变钢铁行业的利润分配格局，等同于人为进行产业链利润的再分配，钢铁原料消费强度必将大幅下降，并逐步向供过于求的方向演化。

7、目前压产政策方向清晰，但政策幅度和力度都不够清晰。压产幅度和力度，直接决定着整个行业商品的价格运行方向：1）花架子式压产：全球钢铁高消费增量，导致铁元素和碳元素短缺，由于高冶炼效率，直接形成矿、煤和焦的过度短缺，成材持续富裕，钢厂持续低利润；2）轻度压产：由于碳元素供给为减量，则碳元素短缺依旧，但铁元素供需平衡，或者来回切换，成材供需得到优化，给出一定利润，给出原料上涨拉开空间，从而实现共同进步；3）重度压产：成材供需大幅、无限优化，原料消费全面承压，初级铁元素，尤其铁矿开始过剩，碳元素也同步转为过剩，但轻于铁元素。

8、基于对政府抑制原料价格上涨的决心来看，压产已势在必行。

9、现阶段，原料供不应求的矛盾仍在深化，也使得钢厂出现大面积亏损局面的出现。考虑后期政策落地的可能，以及成本支撑的有效性，做多成材具有较大的安全边际。而进一步，随着政策的深化，钢厂利润必将大幅走扩，做多成材利润成为更安全的套利策略。

10、考虑四大钢铁原料（矿、废钢、煤、焦）持续处于供需紧平衡，同时考虑09合约已经逐步进入交割视线，当前仍然为大幅贴水状态，单边做空原料近月合约仍需极度谨慎，成功的条件极为苛刻：必须立马使压产政策如期落地。

风险因素：压产政策出现巨大变化、钢材消费出现断崖式下降至新一轮经济危机、政府过度关照大宗商品价格，出现较为明显的期现背离、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件。