中信期货研究|碳中和下全球油气行业上游资本开支发展趋...

中信期货 · 发表于 2022-6-9 17:58:45

本文主要分析了油气行业上游资本开支对供应的影响。新增资本开支与新增钻井高度相关，但新增钻井对新增产量的影响呈周期性，当前相关性偏高，中期或下降。中期资本开支仍将增长而增速偏低，供应增长或偏慢，但不会出现严重供应短缺; 但碳中和下长期资本开支将减少，或影响长期供应增长。
长期油气行业上游资本开支与钻井、钻井与产量呈正相关性，但影响呈周期性波动:
价格是长期资本开支的主要参考依据，而新增资本开支与新增钻井、新增钻井与新增产量保持较高的正相关性。全球石油新增钻井对新增产量的影响呈现周期性波动，当前处于高敏感期，因此钻井减少对产量影响较大;然而，中期资本开支将小幅增长，推动钻井和产量增长，钻井对产量的影响趋于走弱。天然气投资决策自下而上，叠加生产方式不同，钻井变化和产量变化相关性偏低。
近100年来全球共经历了4轮石油投资周期:依次为1910-1930年、1930-1970年、 1970-2000 年以及 2000-2020 年，最短跨度 20 年，最长跨度 40 年。价格是投资增长的主要驱动，而历史上每一次石油繁荣都给市场带来了新的供应。
当前油气行业资本开支处于本轮周期的最低水平:2020 年油气上游投资仅 3280 亿美元，为近 10 年最低水平;2021 年小幅增长至 3510 亿美元。当前油气行业上游资本开支呈现几个特点:1)勘探支出持续减少;2)新批准项目不足或延期;3)投资成本下降; 4)国际油气公司资本开支收缩，可用产能减少;5)国家油气公司投资逆势增长，产能状况稳定;6)美国页岩油气企业资本开支意愿偏低，DUC 大幅下滑。
2021 年开始全球油气行业进入新一轮投资周期，但受碳中和制约投资增速或偏低:
短期，高价推动下 2022 年全球油气上游资本开支或同比增长 9%，但仍低于疫情前水平。长期，2021 年后油气行业进入新一轮投资周期，预计中期资本开支仍将保持增长，但碳中和背景下增速低于前几轮周期，天然气项目是主要增长点。其中，国际油气公司将逐渐降低油气投资比例，增加清洁能源投资;国家油气公司油气投资或保持稳健，新项目持续推进;页岩油气企业资本开支保持克制，并关注可再生能源领域。
中期资本开支将缓慢增长，预计到 2025 年资本开支无法超过 2019 年疫情前水平，因此供应增长相对偏慢，或呈现偏紧格局，但不会出现严重供应短缺。长期，碳中和下资本开支逐步放缓，供应增长或受影响，导致供应弹性下降，价格波动加大。
更多内容见附件。

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